国金证券：瓶片新材料供需两旺 建议关注国内瓶片龙头

　　国金证券发布研报称，瓶片行业价差/利润水平拉大，需求端的启动与供应端紧张有望形成共振。建议关注国内瓶片龙头，26Q2起有望充分受益瓶片价差拉大，同时部分国内瓶片龙头具备气头乙二醇自制产产能，气头成本+气源供应相对稳定，原材料价格剧烈波动时期构成稳定安全垫，享受到因能源差异带来的剪刀差红利。

　　国金证券主要观点如下：

　　瓶片价差从600-800元/吨拉大至1000-1500元/吨

　　瓶级PET是目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。通常生产1单位PET需0.85单位PTA和0.34单位MEG，主营业务成本中直接材料PTA和MEG合计占比在90%以上，瓶片主要原材料PTA和MEG均为石油炼化产物，因此瓶片价格波动受石油波动影响较大。

　　霍尔木兹海峡局势持续紧张，瓶片现货价格从2月底的6500元/吨涨至最高点的9300元/吨，截至3月30日，瓶片成交价为9050元/吨，涨幅达39%。除全球油价带来的成本推动行情外，观察到瓶片价差在逐步拉大，价差在23H2以来长期稳定在600-800元/吨，而本轮从2月底的771元增厚至3月30日的1514元/吨，且3月中旬以来已稳定维持在1000-1500元/吨以上，充分体现瓶片价格顺导的落地确定性。除全球油价带来的成本推动行情外，同样看好供给主动收缩+需求刚性引发的结构性供需错配。

　　行业集中度高，“反内卷”趋势下主动减产

　　瓶片行业产能快速扩张期进入尾声，供给端最大压制因素已逐步缓解：2023年起瓶片行业迎来产能集中投放，2023-2024年瓶片新增产能分别为430/417万吨，受行业产能短期内快速扩张影响，瓶片竞争加剧、价差水平在低位徘徊。观测3家瓶片上市公司，毛利率从2022年的5.5-7.5%降至2024年的亏损附近。

　　行业集中度高，经历长期亏损，头部企业减产。瓶片行业名义产能CR4达78%，“反内卷”背景下，CR4减产20%，头部企业合计减产336万吨。根据卓创资讯（301299）预测，伴随集中减产计划的逐步推进，2026年瓶片行业产能利用率预计在73.9%的较低水平。

　　需求刚性、补库已启动，看好瓶片出口高景气

　　瓶片下游应用主要包括饮料瓶、食品包、日化包装等，其中水瓶片产量最大、是现货定价的基准，瓶片下游需求呈现刚性特点。“不可抗力”频发，看好瓶片出口的高景气度。受中东冲突引发的原料、能源及供应链严重中断影响，全球瓶片龙头Indorama宣布其位于立陶宛克莱佩达(PET年产能26.3万吨)和波兰弗沃茨瓦韦克(年产能20.3万吨)的PET装置遭遇不可抗力，海外“毁单”、欧洲订单大概率将大量转移至中国。2024年我国瓶片出口占国内产量的比重达37.6%，出口已成为缓解国内瓶片供应压力的重要途径。

　　当前瓶片厂库偏低，常态情况下3月是瓶片旺季来临的起点、下游饮料行业进入备货周期，3月中旬前下游因对油价走势存在较大分歧、采购方面普遍选择谨慎观望的策略。3月下旬起，在看到供应紧张和价格持续上涨后，下游及贸易商提货速度明显加快，需求端的启动与供应端紧张有望形成共振。

　　风险提示

　　原油价格大幅波动的风险;下游需求不及预期;供给端超预期开工的风险。