广发证券：重申固废板块低估值潜力 政策与产业共振推动“AI废品”赛道崛起

　　广发证券发布研报称，在年报后股价回落较多的背景下，固废板块整体估值低，叠加炉渣、绿汽、算电协同及出海带来的成长潜力，其业绩、现金流、分红稳增特性下，重申其投资性价比。垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC需求高度匹配。政策将AI服务器纳入强制管控，估算十五五末AI服务器回收产业规模有望达5000亿元，政策与产业共振推动“AI废品”赛道崛起。

　　广发证券主要观点如下：

　　固废2025年业绩/分红/现金流齐升，超跌之下低估值特性需重视

　　截止上周五(2026年4月3日)共有30家环保公司发布2025年年报，其中20家公司实现业绩正增长，6家公司业绩有所下滑，1家公司扭亏为盈，3家公司业绩亏损。其中固废水务公司业绩稳增长+高股息属性持续显现：7家垃圾焚烧公司实现归母净利润98.19亿元(同比+11.2%);分红金额共42.82亿元(同比+8.4%)，其中光大环境、永兴股份（601033）、军信股份（301109）股息率TTM达到5.1%、4.4%和4.2%;已披露现金流的6家垃圾焚烧公司实现经营性现金流净额112.09亿元(同比+12.7%)，投资性现金流净额-55.02亿元(同比+9.9%)，自由现金流57.07亿元(同比+7.64亿元)，自由现金流持续改善。在年报后股价回落较多的背景下，固废板块整体当前港股2026PE仅8~9倍，A股2026PE仅10~17倍，叠加炉渣、绿汽、算电协同及出海带来的成长潜力，其业绩、现金流、分红稳增特性下，重申其投资性价比。

　　固废增长提速与估值重估的机遇——炉渣、绿汽、算电协同及出海

　　炉渣(含铜、金、银等)在金属涨价背景下价值重估;蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性;该行测算在“炉渣涨价100元/吨且全部外销，供汽比例10%、蒸汽价格200元/吨”的条件下，以2025预期归母净利润为基数，12家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达44%，且后续将成为各公司持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC需求高度匹配。

　　政策与产业共振推动“AI废品”赛道崛起

　　2026年3月新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》落地，将AI服务器纳入强制管控，叠加“十五五”末AI产业规模将破10万亿元、电子废弃物若不循环将十年内增长近千倍的背景，AI废品回收正规化势在必行。按3-5年寿命周期推演，2024年采购的AI服务器将在2027-2028年迎来更换，仅这两年的回收市场每年就可达600-760亿元，叠加传统电子残值，十五五末产业规模有望达5000亿元。该赛道兼具高残值(如H100残值率80-90%)、高集中度、高处理难度与高合规门槛的特征，拥有电器电子拆解资质的龙头将率先受益，可关注大地海洋（301068）、华新环保（301265）、中再资环（600217）等布局服务器回收全链条的标的。

　　风险提示

　　订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。