国联民生证券：26年春节错期低基数 1月空调出货双位数增长

　　国联民生（601456）证券发布研报称，春节错期影响下，2026年1月空调出货同比双位数增长；结合产业在线2月排产增速推算，内外销1-2月累计降幅环比2025Q4均有收窄。展望后续，外销有望随基数走低迎来一阶拐点，内销需求弱平稳叠加成本上行，格局及价格展望可适当积极；25Q3以来龙头外销订单趋势向上，OBM势能强劲，产能布局领先，修复阶段有望好于线性预期。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　产业在线发布1月空调数据

　　2026年1月，空调产量1,993万台，同比+19.52%，销量1,985万台，同比+11.92%，其中内销826万台，同比+14.53%，出口1,159万台，同比+10.13%，期末库存1,489万台，同比-10.93%；分厂商销量，格力同比+2.67%(内销+1.67%，出口+4.17%)；美的同比+21.75%(内销+47.50%，出口+6.51%)；海尔同比+2.12%(内销+35.92%，出口-38.37%)；海信同比+19.21%(内销+58.54%，出口+4.55%)。

　　春节错期影响，内销环比改善

　　1月空调内销出货同比+15%，考虑2026及2025春节错期影响工厂排期，较春节时间相对可比的2024及2021年同期，当月内销出货量CAGR分别+6%及+5%；参考产业在线2月排产增速推算，1-2月内销量将同比-12%，而2025Q4为同比-29%，基数走低，降幅收窄，此外1月内销实际增速高于此前排产预期。零售端，当月龙头安装卡2年CAGR正增长，全渠道空调零售量同比+13%，基本同步出货。后续，2025年1-2月内销同比+9%，3/4月分别同比+3%/+4%，淡季基数偏低，以旧换新接续，内销有望平稳改善。

　　厂商节奏分化，CR2同比提升

　　当月美的/格力/海尔空调内销量分别同比+48%/+2%/+36%，海信/奥克斯分别+59%/-42%，春节错期，厂商数据受排期差异影响，建议参考1-2月累计数据。1月美的份额延续12月同比提升趋势，内销出货CR2同比+5.2pct，连续2月提升；海尔增势延续，当月内销出货量份额同比+2.7pct，持续向上。二线中海信当月表现较好，奥克斯/TCL/志高份额同比均有所下行。零售端，格力1月线上零售量份额同比+2.3pct，边际改善延续。成本上涨+需求弱平稳环境利好集中度提升，年内格局展望可适当积极。

　　外销基数不低，一阶拐点渐近

　　当月空调外销同比+10%，2025年同期为+17%；据产业在线2月排产推算，1-2月空调外销量将同比-7%，而同期基数为+31%，基数仍高，但降幅收窄。而3/4月空调外销排产分别同比-7%/+3%，同期基数分别为+15%/持平，随基数走低，一阶拐点渐近。近期，美国关税司法多有波折，预期虽未明朗，压力减轻或仍为基调，美国降息带动尚待兑现，冰洗外销修复趋势已逐步确立，空调则有望在消化基数后，向中高个位数增长中枢收敛；龙头2025Q3以来外销接单持续恢复，OBM增势强劲，修复阶段有望好于线性预期。

　　标的方面

　　当下白电相对估值已至历史低位，高质量高股息，持续推荐美的集团（000333）(000333.SZ,00300)、海尔智家（600690）(600690.SH,06690)、海信家电（000921）(000921.SZ,00921)及格力电器（000651）(000651.SZ)。

　　风险提示

　　原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。