光大证券：Token出海 看好国内涉足“算电”协同业务的电力运营商

　　光大证券发布研报称，在全球Token使用量上，中国开源AI模型实现了全面反超。价格上，相较美国同业，中国大模型Token输出价格优势显著。电力板块处于阶段性估值底部、国内电价优势下的Token出海催化，是板块性估值修复的机会。该行建议布局“算电”业务、估值具备配置性价比的电力运营商。

　　光大证券主要观点如下：

　　事件

　　近日，在线AI托管平台OpenRouter最新数据显示，由MiniMax、月之暗面（Moonshot AI）、智谱领衔的中国开源人工智能模型，已登顶全球Token使用量榜单。基于该平台的最新数据，在全球Token使用量上，中国开源AI模型实现了全面反超。

　　相比美国主流AI模型，中国大模型Token输出价格优势显著

　　中国模型的最大优势在于以极低的商业化成本实现了对标国际一线的模型性能：当前美国主流AI模型的输出价格均在10美元/百万Token以上，而我国的主流AI模型输出价格基本处于10~20元人民币/百万Token区间，和美国模型相比有近7倍的价格优势。

　　电价优势叠加产业趋势带动，中国大模型具备强竞争力

　　未来随着“东数西算”工程的持续深化、全国一体化算力网络的加速成型、清洁能源与智算产业的深度协同落地，叠加国内厂商在推理架构优化、算力调度效率上的持续突破。电价维度来看，中国整体电价具备强竞争力，2025年上半年新疆/甘肃/宁夏/陕西/青海绿电结算电价分别为0.202/0.265/0.276/0.312/0.228元/千瓦时；随着“东数西算”工程逐渐落地，不仅可以提升西部地区绿电消纳水平，同时中国算力的电价优势有望扩大。该行认为该成本优势具备极强的长期可持续性，并将持续转化为中国模型征战全球市场的核心价格竞争力。

　　“算电”业务发展稳步推进，多家电力运营商加速布局

　　在“东数西算”工程与系列产业政策的推动下，我国已构建起电算协同的顶层设计与落地路径，并逐步完善“直供为主、主网托底”的新型供能架构，推动算力枢纽与新能源基地协同布局。在此背景下多家电力运营商正积极布局“算电”协同以开拓第二成长曲线：1）直接涉足数据中心领域，金开新能（600821）投资建设新疆昌吉5000P智算中心并签约乌兰察布智算中心项目、豫能控股（001896）拟参股先天算力公司并收购郑州合盈数据控股权等；2）部分运营商通过给数据中心供电涉足“算电”业务，龙源电力（001289）配合上海信天翁数字科技有限公司成功部署分布式算力节点和区域性行业算力网、晶科科技（601778）腾讯河北怀来东园数据中心“风光储”新能源微电网示范项目等。

　　投资建议：建议关注：福能股份（600483）、甘肃能源（000791）、金开新能、豫能控股、涪陵电力（600452）等。

　　风险分析：“算电”协同政策落地低预期，AI发展推进低预期。