国金证券：黄金增长期叠加连锁化率提升 宠物医院板块机会在即

　　国金证券发布研报称，2024年宠物医院市场规模达约473亿，宠物数量增长、保健理念提升、宠物老龄化化和家人化趋势和高质量医疗服务供给增加等因素推动市场扩容，预计未来3年复合增速可达7%。扩容动因包括：宠物数量增长、保健理念提升增加就诊频次、老龄化推升客单价、宠物家人化趋势增强宠主支付意愿以及宠物专科化建设增加高质量供给。行业存在专业技术人才稀缺以及连而不锁盈利承压的痛点。

　　国金证券主要观点如下：

　　宠物医院市场规模现状及扩容动因

　　24年市场规模达约473亿，宠物数量增长、保健理念提升、宠物老龄化化和家人化趋势和高质量医疗服务供给增加等因素推动市场扩容，预计未来3年复合增速可达7%。

　　(1)市场规模：根据《宠物行业白皮书》，截至2024年，宠物诊疗与体检合计行业规模达约473亿元。在宠物数量增长、宠物到院就诊率和就诊频次提升，以及宠均医疗消费支出金额增加等因素的共同驱动下，2027年宠物医疗(不含药苗)市场规模有望达到约580亿元，未来3年复合增速达约7%。

　　(2)扩容动因：①宠物数量增长：对比美欧成熟市场，国内家庭养宠渗透率仍有充足提升空间;多宠化趋势正在兴起，宠物数量的增长趋势具备韧性。②保健理念提升增加就诊频次：相比成熟市场，中国宠物体检渗透率、宠物到院就诊率和到院频次均有较大提升空间;在宠物家人化、宠主年轻化、高学历化等趋势下，未来有望提升。③老龄化推升客单价：美日宠物医疗行业均经历了从“量在价先”到“量稳价增”的发展过程，伴随宠物猫的“婴儿潮”一代逐渐老龄化，宠物单病例消费金额有望迎来突变式增长。④宠物家人化趋势增强宠主支付意愿：根据美国宠物主消费行为调研数据，具有拟人化养宠行为特征的宠主年度养宠消费支出是随性养育型人群的约2倍，在宠物医疗方面的支出更是达到随性养育型人群的3倍有余。伴随宠物家人化、养宠拟人化趋势的持续演进，新一代宠主对宠物医疗消费的支出倾向有望进一步提升。⑤宠物专科化建设增加高质量供给：中老年宠物复杂疾病的发病率上升，宠主对精确诊断的需求增加。我国兽医专科化建设开展时间较短，丰富宠物优质医疗资源供给。

　　宠物医院行业竞争格局现状

　　资本助力龙头扩张，新瑞鹏、瑞派领跑，瑞辰位列第三。对比成熟市场，我国宠物医院行业连锁化程度偏低、竞争格局分散。我国连锁宠物诊疗机构占比约21.8%，对比美国约36%仍有充足提升空间。按收入计，2024年中国宠物医院行业CR2约13.0%、CR5约15.5%。按数量计，2024年中国宠物医疗行业CR5约6.5%;而美国宠物医疗行业CR5达约25%，行业集中度亦具备较大提升空间。以新瑞鹏前身瑞鹏股份挂牌新三板为标志，2016年我国宠物医院行业进入资本整合期，行业龙头新瑞鹏和瑞派旗下宠物医院门店数量均快速增长。在高瓴资本投资瑞鹏前，瑞鹏和瑞派在门店数量上基本齐头并进。2019年高瓴系693家和瑞鹏系388家宠物医院资产整合后，新瑞鹏与瑞派的规模差距逐渐拉开。新瑞鹏2024年撤回美股IPO申请后战略性收缩，旗下门店数量从高峰期的近2000家收缩至约1400家，瑞派宠物门店数量在2023-2025年间维持在约600家水平。2019年起，连锁宠物医院行业一级市场融资开始向头部聚集。其中，2021年成立的瑞辰已完成B轮融资，目前拥有200+家宠物医院，市占率位列第三。

　　中国连锁宠物医院经营有哪些痛点?

　　(1)专业技术人才稀缺：中国宠物兽医人才不仅存在数量硬缺口，也存在从业者学历结构偏低的问题。一方面，平均每位宠物兽医师服务的宠物数量显著高于成熟市场另外，约59.71%的兽医专业学生来自大专院校，全日制本科及以上院校的培养比例不足30%。针对兽医人才不足的问题，该行认为连锁宠物医院依托集团内部完整的分级诊疗体系赋能人才梯队建设，有望筑高人才壁垒。

　　(2)连而不锁盈利承压：当前市场对于宠物医院行业未来的发展主要存在两点疑虑：①宠物医院连锁化率能否继续提升?②连锁宠物医院的利润率能否提升?通过对比分析美国宠物医院行业数量上的龙头VIPPetcare和收入上的龙头VCA，该行认为专科宠物医院连锁化率和利润率的提升空间均大于社区医院及宠物诊所。当前中国宠物医院经营承压，主因：①规模快速扩张导致处在培育期的新店占比大幅提升;②技术门槛低、同质化竞争的社区医院门店数量占比较高;③集团数据资产赋能运营效率提升仍有空间。未来通过关闭低效门店、聚焦核心大店医疗、强化数据资产运用提升单店运营效率，有望得到改善。

　　风险提示

　　宏观经济增长不及预期、市场竞争加剧、无法持续获得融资的风险、连锁化经营效率提升有限。