中国银河证券：头部酒企定调来年战略 传统消费有望迎来底部改善

　　中国银河（601881）证券发布研报称，12月食品饮料指数有所回调，判断主要原因为中秋错期导致11月度动销数据环比略有放缓，以及2026年春节备货期较晚或导致Q4报表端收入增速面临一定压力。板块内部来看，零食、调味品与预加工食品指数实现小幅正收益。展望2026年，该行仍然维持此前判断，新消费仍具持续性但内部将会轮动，而传统消费有望迎来底部改善。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　头部酒企定调2026年战略，逆周期调节与长期变革并行

　　1)逆周期调节，主要酒企均提到短期行业将持续面临周期下行的客观压力，因此将维护价格体系、稳定渠道利润空间视为重点工作，具体措施包括大力发展高渠道利润率的大单品、加大费用投放提升经销商积极性。2)推进长期变革，一是需求端继续培育新产业（300832）客群、年轻客群;二是产品端开发符合新消费趋势的产品(例如茅台省属配方酒、五粮液（000858）低度酒、汾酒竹叶青果味酒);三是拥抱新渠道变革，包括维护好与电商平台的关系，积极与即时零售渠道合作等。综上所述，该行认为2026年行业将处于筑底过程，即终端需求下滑幅度收窄、上市公司酒企供给端继续出清，但随着行业调整逐渐到位后长期价值将进一步显现，同时前瞻布局长期变革的酒企有望在下一轮上行周期实现超额收益。

　　数据跟踪：12月飞天茅台批价环比回暖

　　1)白酒批价，贵州茅台（600519）：12月24日，飞天整箱/散瓶批价为1600/1590元，较11月30日+20元/+20元，较去年同期-720/-660元。五粮液：八代普五批价为850元，较11月30日持平，较去年同期-100元。泸州老窖（000568）：国窖1573批价为840元，较11月30日-10元，较去年同期-20元。洋河股份（002304）：M6+批价为540元，较11月30日持平，较去年同期-10元。2)包装材料，截至2025年12月23日，玻璃/PET/包膜价格同比- 26.4%/-3.8%/-10.5%，铝材/纸箱价格同比+10.5%/+4.9%。3)原材料，白糖/面粉/棕榈油/猪肉/葵花籽价格同比-15.8%/-1.9%/-3.7%/-23.8%/-6.2%;鹌鹑蛋/大豆价格同比+12.4%/+7.8%。2025年11月大麦进口价格同比+1.1%。乳制品，12月18日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6%，较上月末+0.3%;GDT拍卖全脂奶粉中标价3364美元/吨，同比15.6%，环比-2.5%。

　　行情跟踪：12月食品饮料指数回调

　　截至2025年12月23日，食品饮料行业跌幅3.1%，相对于全A指数的超额收益为-4.9%，在31个子行业中排名第28，排名相较于11月有所下降。半数子板块上涨，其中零食、调味发酵品、预加工食品涨幅靠前，分别为+3.6%、+3.0%、+2.6%。

　　风险提示：需求恢复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游渠道变革效果不及预期的风险，食品安全风险。