西南证券：生猪开启去化周期 肉牛景气反转上行

　　西南证券发布研报称，2025生猪养殖行业整体微利、龙头强者恒强，重点关注企业盈利能力与成本控制能力。肉牛行业供给深度出清孕育大周期。2024年11月单头亏损达1600元以上，已连续8个月亏损超千元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏。母牛PSY仅1(远低于能繁母猪的PSY 30)，预计2026年牛肉供给将显著减少。该行推荐牧原股份（002714）(002714.SZ)、温氏股份（300498）(300498.SZ)等。

　　西南证券主要观点如下：

　　养殖板块

　　生猪：进入“成本竞争新格局”，政策调控弱周期、强分化，2025行业整体微利、龙头强者恒强。能繁母猪产能处于合理偏高区间，政策“看得见的手”持续引导调减与降重，价格波动幅度趋弱，成本领先与生物安全能力成为估值与盈利的核心变量。重点关注企业盈利能力与成本控制能力。推荐牧原股份、温氏股份、立华股份（300761）(300761.SZ)。

　　肉牛行业

　　供给深度出清孕育大周期。国内肉牛养殖高度分散(90%以上养殖户规模不足10头)，类似2019年前的生猪行业，在长期深度亏损下产能超调风险显著。2024年牛肉价格已跌到近5年最低，活牛价格更是跌到近10年的最低水平。2024年11月单头亏损达1600元以上，已连续8个月亏损超千元，导致行业加速淘汰母牛和减少补栏。母牛PSY仅1(远低于能繁母猪的PSY 30)，预计2026年牛肉供给将显著减少。建议关注标的优然牧业(09858)、相关标的福成股份（600965）(600965.SH)。

　　食用菌

　　行业产能理性回归，龙头巩固格局。冬虫夏草人工培育进入业绩释放期，打开第二成长曲。传统单品(如金针菇)产能过剩缓解，CR5稳定;虫草投资加速且已有项目验证高盈利能力。

　　风险提示：养殖端突发疫情风险，消费需求不及预期风险、市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险等。