方正证券：电力行业β偏弱 寻觅结构性α

　　方正证券发布研报称，当前正值年底电价谈判时期，广东、安徽、河北南网、陕西等地陆续出台批零价差限制政策，有望遏制售电公司过去赌单边下跌的套利模式，为26年长协电价形成一定支撑。此外受煤电等价格体系联动影响，在煤价供给端管控的背景下明年电价跌幅或也有望小于市场预期;叠加明年起各地容量电价普遍提升，该行认为火电电价端负面影响或在一定程度上有所缓解。新能源方面，当前部分地区的新能源增量项目的竞价结果已出，整体上竞价电价较存量项目电价有所下降，其中考虑到风电电价普遍较高，且海风项目消纳条件相对优异，随着多地出台海风建设规划，未来发展潜力较大。

　　方正证券主要观点如下：

　　火电：煤稳价托，聚焦区域与成长α

　　2025年多地长协电价承压下行已获高层关注，随着广东等多地出台批零价差约束等政策组合拳以遏制非理性竞争，以及2026年起容量电价补偿比例普遍上调，电价单边下行的最大利空正逐步出清。同时，煤炭“反内卷”政策强化供给约束，成本端趋于可控，行业正从“价量双杀”转向“稳价增收”新阶段，有望驱动板块价值重估。

　　水电：盈利韧性与成本改善，凸显高股息稀缺价值

　　2025年我国水电发电量企稳回升，特别是9-10月单月同比增幅近30%，呈现边际好转。展望未来，随着存量机组折旧陆续到期及财务费用减少，水电公司盈利能力有望进一步提升。同时，在资产荒背景下，主要水电公司高比例且可持续的分红政策，使其防御属性突出，投资价值凸显。

　　新能源：电价下行压制短期增速，不改长期成长空间

　　2025年新能源板块呈现“短期承压，长期向好”格局。核电市场化电价下行压制了营收增速，且广东等地政策调整与新机组增值税优惠退坡带来结构性影响，不过长期审批提速与技术突破夯实了成长空间。风光装机持续高增但消纳压力加大，尽管“136号文”等政策使增量项目价格承压，但绿电消纳政策托底与部分企业现金流边际改善，为行业健康发展提供了支撑。