招商证券：钨价上涨驱动刀具格局改善 机床存在结构性机会

　　招商证券发布研报称，机床刀具行业总需求受制造业整体景气度影响较大，主要宏观指标显示今年制造业复苏程度偏弱，但存在结构性景气方向。预计2026年行业整体稳步回升，高端制造业弹性更大。此外，今年以来行业整体涨幅较少，大部分公司估值并不高。从细分方向看，刀具行业竞争格局先于机床行业改善，业绩已经出现拐点，叠加人形机器人等新兴行业催化，有望迎来EPS和PE的双击。

　　招商证券主要观点如下：

　　2025年回顾：行业需求偏弱，股价跑输机械行业指数

　　截至2025年12月10日，机床工具(申万)指数涨幅为28.3%，主要受估值修复驱动，跑输机械设备(申万)指数11.2个百分点。机床工具需求与制造业景气度高度相关，从宏观角度看，2025年制造业PMI在49%-51%之间窄幅波动;PPI仍处于下降通道，近两个月出现企稳迹象;企业中长期贷款规模下降;制造业固定资产投资完成额同比增速持续下降;规上工业企业利润同比增速在-5%~+5%之间波动;库存周期仍处于底部区域。从微观角度看，2025年以来机床刀具行业上市公司业绩持续改善，刀具公司率先出现利润拐点。

　　2026年展望：钨价上涨驱动刀具行业格局改善，机床存在结构性机会

　　钨是数控刀具核心原材料(硬质合金刀具含钨量超80%)，2025年以来，钨精矿价格持续走高，对刀具公司的影响有明显分化，头部企业凭借调价、库存等优势实现业绩增长，而中小公司则面临成本压力甚至减产停工。国内刀具行业市场集中度低，格局分散，钨涨价正在加速刀具行业洗牌，头部企业有望持续提升市占率。此外，人形机器人等新兴赛道也有望拉动刀具行业需求。

　　金切机床订单增速放缓。国内总体有效需求不足的问题仍存在，今年固定资产投资及主要用户领域的投资增速回落，制造业的产能利用率年度内始终不足75%，因此机床的整体需求偏弱。但机床下游应用广泛，仍存在结构性增长机会。因此，建议重点关注高端装备制造业全产业链自主可控、人工智能、具身机器人、航空航天、低空经济等新兴领域带来的结构性机会，抓住这些下游发展机遇的机床企业有望受益。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险、人才流失风险、下游制造业复苏不及预期风险。