西南证券：风险出清+双轮驱动 CXO有望开启景气上行周期

　　西南证券发布研报称，2026年一季度，CXO板块风险出清、业绩分化、双轮驱动，板块有望进入新一轮景气上行周期。持续关注：1)全球市场多肽、偶联药物等新分子持续起量对D、M、R外包持续注入的增长动能、以及未来下游市场变化中的潜在机会;2)地缘风险不确定性出清后的反转与板块情绪面改善;3)国内市场修复、海外市场景气，创新药研发外包需求的传导;4)AI赋能的药物研发。

　　西南证券主要观点如下：

　　板块走势复盘

　　2024年上半年，CXO板块在美国生物安全法案事件催化、各企业业绩增速预期调整等因素的影响下继续走低;2024年9月，国内股市出现政策驱动性牛市、地缘风险短期出清，CXO板块股价同步上涨;2025年3月，部分CXO头部上市公司订单数据超预期，二级市场估值注入;2025年4月，特朗普政府关税政策的频繁变化对股市带来了短期扰动;2025年二、三季度，随短期扰动出清、(国内市场)下游创新药结构性牛市、部分头部企业定期报告的兑现与预期上调，板块股价进一步上升。四季度，美国2026年国防授权法案与1260H清单不确定性升级，同时市场风格调整，部分企业股价下跌。年末，猴价变化+国内数据亮眼，部分内需票股价大幅抬升。2026年一季度，CXO板块风险出清、业绩分化、双轮驱动：美国政策不确定性缓和，地缘压制消退、估值修复动力足;龙头(药明系)与CDMO业绩高增、临床CRO企稳，结构性行情显著;海外研发回暖+国内创新药市场修复共振，订单饱满锁定2026-2027年增长，板块有望进入新一轮景气上行周期。

　　宏观维度：美联储降息周期下医药生物投融资环境有望持续改善，地缘不确定性逐步释放

　　1)货币政策:3月18日美国最新联邦基金利率2026/2027/2028/远期运行目标的预测中值分别为3.4%/3.1%/3.1%/3.1%，与前次基本一致，总体上来看，降息周期下医药生物投融资环境向好，药企外包服务需求受益。2)地缘不确定性逐步释放：美国2026财年国防授权法案已颁布，随着SEC851所引用的1260H清单未来的更新与调整，头部CXO企业的地缘风险不确定性将进一步释放，从NDAASEC851目前的直接影响范围及实际影响落地周期来看，影响有限。

　　行业维度：国内需求加速修复，全球景气度回暖

　　CXO的需求来自于下游药企的研究活动及支撑其研究的资金。1)国内：去年来CDE新药IND承办数量稳步提高，25Q1/Q2/Q3/Q4/26Q1分别为395/410/526/509/570项。同时2026年Q1中国医疗健康领域投融资总金额338.63亿元(同比+81.5%)，投融资事件数132件(同比-5.7%)，未来CXO国内市场需求有望持续修复。2)海外：2026年Q1全球医疗健康行业投融资总金额1708.94亿元(同比+15.2%);全球投融资事件534件(同比-5.3%)，全球投融资市场表现活跃。2025年北美及欧洲新开临床试验共4297项(不包含IV期)，其中1801项为I期或早期探索性试验，2496项为II期-III期临床试验，达到2021年的历史高水平。

　　相关标的：药明康德（603259）、康龙化成（300759）、凯莱英（002821）、药明生物、泰格医药（300347）、晶泰控股、英矽智能、昭衍新药（603127）、博腾股份（300363）等。

　　风险提示：创新药外包需求不及预期的风险、地缘与宏观风险等