兴业证券：战略补库大潮与逆全球化共振 有望带来干散货强劲上行周期

　　兴业证券发布研报称，干散货航运步入温和上行周期，关注优质标的。板块正步入大宗与小宗共振，大船与小船共振，供给与需求共振的上行周期。综合上述各大逻辑的测算，该行预测到2030年，干散货总需求将达到约41.9万亿吨海里，CAGR达4.68%，而有效供给将达到11.68亿载重吨，CAGR仅2.37%，需求增速超越供给。建议关注船型布局均衡，发展潜力良好，估值合理的标的。

　　兴业证券主要观点如下：

　　复盘过往40年：需求塑造上行弹性，供给滞后于运价变化

　　过去40年经历了两次大行情：一是2003-2008年受中国入世及基建爆发驱动的“超级行情”，BDI一度破万点;二是2021年受中国工业率先复苏及全球供应链拥堵驱动，BDI接近5000点。两次大行情皆由需求端驱动，而由于船舶建造周期长(2-5年)，供给端反应显著滞后，市场遵循“需求增长—运价上升—下单造船—船舶交付—供给过剩—运价下行—船舶拆解—运价止跌”的规律。

　　铁矿：继续驱动干散货航运的“主发动机”，2025年占全球货量28%，是最大的干散货货种

　　未来核心利好在于几内亚西芒杜铁矿，其已于2025年12月正式发运，而几内亚至中国航线运距是中澳航线的2.1倍，“长航线替代”将极大拉升吨海里需求。据测算，到2032年达产后，西芒杜铁矿可贡献最多13320亿吨海里增量，约占2025年全球铁矿海运总量的14.2%，足以推升好望角型船运价中枢。

　　战略补库大潮下，有色金属矿市场有望成为新动力源

　　在全球经贸紧张加剧与AI、新能源建设浪潮下，铜、铝、锂等有色金属已成为战略性物资。2025年第二轮中美贸易摩擦爆发后，战略补库迹象显著，COMEX铜库存在一年内激增4.8倍;铝土矿表现亦相当强劲，几内亚出口规模持续扩张，中国进口量复合年增长率达25.41%。该行预计到2030年，有色金属矿可带来约3292.3亿吨海里增量;由于此类资源分布分散、航线零散，其高边际弹性将首先拉动以超灵便型船为代表的中小型船队。

　　逆全球化下，工业生产的再分散有望使“小船超过大船”

　　过去制造业高度向中国集中带动了船舶大型化趋势，但在当前逆全球化背景下，产业正向东南亚、印度及墨西哥等地转移。2015-2025年间，越南与印尼的钢产量复合增长率均超14%，成为了铁矿石和煤炭需求的新增长极。干散货运输目的地正趋于分散，这将使中小型船的市场需求潜力在未来有望超越大型船，实现船舶尺寸的“均值回归”，一如航空业界弃A380与B747，转向中小型干线客机的故事。该行预计到2030年，东南亚、印度等新兴工业体可带来超过1万亿吨海里的需求增量。

　　供给端：散货船供给不具宽松预期

　　目前全球造船产能正被集装箱船与油轮接力挤占，干散货船队面临严重的供给约束;尤其是2025年8月以来，暴涨的VLCC运价促使油轮订单大幅激增，进一步推后了干散货船队的更新周期。目前干散货船在手订单占比仅12.56%，远逊于集装箱船与油轮，且交付周期已推至2029-2031年。供给端的刚性锁死为运价提供了强力支撑，未来数年不存在宽松预期。

　　风险提示：需求下滑风险、运输经营风险、油价扰动利润。