广发证券：预计白酒表端业绩调整延续 大众品吨价有望温和上涨

　　广发证券发布研报称，酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下，预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整，但环比来看业绩降幅有望收窄。白酒板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。2025年大众品部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。

　　广发证券主要观点如下：

　　白酒：预计表端业绩调整延续，结构表现分化

　　“518新政”影响下，白酒政商务消费场景仍有待恢复。酒企普遍以去化渠道库存、改善经销商盈利能力为核心目标，在此背景下，预计26Q1白酒企业表端业绩将持续调整，但环比来看业绩降幅有望收窄。分价格带看，高端酒以价换量下春节动销表现相对较优，其中贵州茅台（600519）通过市场化改革激发增量需求，预计表端业绩表现领先行业。其他白酒由于调整节奏差异，部分去库存时间较长的酒企有望率先恢复。

　　啤酒饮料：Q1动销平稳，期待旺季

　　啤酒：26Q1预计啤酒企业量价平稳，预计燕京收入端增长领先，考虑2025年末啤酒企业针对原材料进行锁价，2026年吨酒成本预计同比持平，费用率小幅优化带动净利率仍有提升空间。饮料：东鹏饮料（605499）26Q1核心单品延续增长态势、第二曲线产品贡献营收增长，预计营收与归母净利润均将保持较快增长。

　　调味品：春节错期背景下动销改善，龙头表现更优

　　春节备货错期导致同期低基数，餐饮复苏背景下动销改善，预计26Q1调味品收入表现好。盈利方面，原料价格表现分化，叠加锁价行为，26Q1成本端可控。

　　乳品保健品：乳企逐步改善，保健品表现分化

　　乳制品：26Q1头部品牌常温液奶有望正增长，低温赛道较快增长，奶酪赛道头部品牌BC端均有亮眼增长，后续随奶价逐步走入上行期，竞争趋缓，头部品牌有望受益;保健品：上游健康原料膳食纤维&代糖需求高景气，百龙创园（605016）依托先发优势和技术壁垒延续高增长，代工头部企业预计增速相对平缓。

　　速冻食品：需求回暖，BC端复苏势头明确

　　餐饮回暖愈发清晰，26Q1板块营收同比改善明显;利润端，终端需求改善行业竞争压力趋缓，价格战减少，效益路径从降本增效转向提质增效，龙头利润率有望改善。

　　零食连锁：渠道端加速，制造端分化

　　节奏层面，春节备货错期放大季度间波动，26Q1或在备货错期下实现表观高增长。渠道层面，春节旺季下抖音电商加速，零食量贩龙头维持较快开店增长。产品角度，魔芋仍处于快速成长期。综合上市公司表现，预计万辰集团（300972）、西麦食品（002956）收入利润增速均居前，预计盐津收入受制于电商调整，利润快于收入。

　　风险提示

　　前瞻测算具备局限性，成本下降不及预期，餐饮恢复不及预期，食品安全风险等。