长城证券：算力服务器迭代升级 HDI将是未来5年增速最快PCB

　　长城证券（002939）发布研报称，AI服务器对高密度互连、散热效率及空间优化的要求日益严苛， 传统通孔板难以满足需求， 而高阶HDI凭借其微小导孔、高线路密度和优异的信号完整性，成为AI加速模组等关键部件的首选方案。随着AI服务器升级，GPU主板也将逐步升级为HDI，HDI将是未来5年AI服务器相关增速最快PCB。Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3%，为AI服务器相关PCB市场增速最快的品类。

　　长城证券主要观点如下：

　　算力服务器的迭代升级成为推动高多层板和高阶HDI板需求增长的核心动力

　　算力服务器PCB作为算力基础设施的物理载体与信号中枢，其功能已从基础电路连接演变为支撑高性能计算的核心技术平台。据思瀚产业研究院，一方面，服务器平台的升级促使CPU和GPU等核心算力组件不断向高性能、高集成度方向演进， 其硬件设计需要更多层数的PCB以实现电路布局与高速信号传输。另一方面，AI服务器对高密度互连、散热效率及空间优化的要求日益严苛， 传统通孔板难以满足需求， 而高阶HDI凭借其微小导孔、高线路密度和优异的信号完整性，成为AI加速模组等关键部件的首选方案。

　　AI服务器的需求增长以及数据中心和云基础设施大规模扩展带来PCB的需求稳增

　　根据QY Research，按照产品细分：多层板是最主要的细分产品，占据大约58.4%的份额， 但是HDI的占比在稳步提升。随着AI服务器升级，GPU主板也将逐步升级为HDI，小型AI加速器模组通常使用4-5阶的HDI来达到高密度互联，因此HDI将是未来5年AI服务器相关增速最快的PCB，特别是4阶以上的高阶HDI产品需求增速快。

　　Prismark预测2023-2028年AI服务器相关HDI的年均复合增速将达到16.3%，为AI服务器相关PCB市场增速最快的品类。此外，DIGITIMESAsia预测， 全球数据中心AI芯片先进封装市场规模将从2024年的56亿美元跃升至2030年的531亿美元，年复合增长率超过40%。封装基板作为芯片封装环节的重要一环，也将持续受益。

　　新介质、新技术持续突破

　　1)覆铜板：作为PCB制造的核心材料之一， 采用M系列编号划分等级。据乐晴智库精选，M系列编号直接关联材料的技术代际， 等级越高，材料性能越优，同时级别越高的板材所带来的损耗也相应的越小。AI高速爆发带动M2-M8全系列高速覆铜箔的应用， 当前M7及以上材料已广泛应用于AI服务器、5G基站等场景。

　　2)陶瓷基板：陶瓷基板以其卓越的导热性、绝缘性和热稳定性，正成为高端电子器件不可或缺的核心材料。从陶瓷基板产业链层面来看， 从粉体到功率模块，越往上延伸，行业集中度越高，越往下延伸，中国企业技术/规模越成熟且在全球扮演重要角色。

　　3)金刚石：随着半导体制程向2纳米以下突破，芯片内部功耗密度提升导致局部温度超过150℃，传统铜、铝材料散热效率已逼近物理极限。金刚石凭借2000W/m·K的热导率，成为解决高温高压场景散热问题的终极材料。

　　4) 垂直供电：通过穿透PCB层垂直向上输送电力，直接给上方的处理器供电，从而有效缩短了从VRM到SoC的电力传输距离。更短、更直接的供电路径天然降低了电阻，规模化的落地也在持续推进。

　　建议关注标的

　　PCB/HDI：胜宏科技（300476）(300476.SZ)、沪电股份（002463）(002463.SZ)、奥士康（002913）(002913.SZ)、世运电路（603920）(603920.SH)、崇达技术（002815）(002815.SZ)、广合科技（001389）(001389.SZ)、景旺电子（603228）(603228.SH)、四会富仕（300852）(300852.SZ)； 封装基板：兴森科技（002436）(002436.SZ)、深南电路（002916）(002916.SZ)；陶瓷基板：科翔股份（300903）(300903.SZ)；垂直供电：中富电路（300814）(300814.SZ)；覆铜板/ABF膜：华正新材（603186）(603186.SH)。

　　风险提示

　　原材料供应及价格波动风险；宏观经济波动风险； 产品研发与工艺技术革新的风险；核心技术人员流失的风险。