东方证券：脑机接口市场想象空间广阔 建议关注半侵入式及其产业链两大方向

　　东方证券发布研报称，脑机接口作为多学科交叉新兴技术，想象空间广阔，但消费领域应用需先经脑神经疾病治疗领域验证。因为人脑植入物管控严格，安全性是其商业化落地及投资逻辑的核心前提。从技术路线看，非侵入式脑机接口因EEG信号空间分辨率不足，在脑神经领域落地遇阻;侵入式虽信号质量较高，但安全隐患尚未解决，而半侵入式在保障基本性能的基础上，安全性优势显著，有望率先在脑神经疾病治疗领域实现卡位，通过积累关键临床数据、结合AI解码技术迭代，为未来向消费领域拓展奠定先发优势。

　　我国脑机接口技术研究进展处于全球相对领先水平，具备培育全球领先企业的潜力。建议关注两大方向：1)临床进度较快、适应症明确且获得国家政策支持的半侵入式脑机接口方案;2)围绕半侵入式脑机接口产业链上下游，挖掘医疗领域有新突破、且具备向消费级领域延伸潜力的核心标的，把握商业化最快落地的投资机会。

　　东方证券主要观点如下：

　　半侵入术中创口小、植入浅

　　侵入式植入依赖手术机器人，其技术迭代后安全性尚待临床验证。此外，侵入式需切开更大面积骨窗和硬脑膜，加剧脑位移和颅骨缺失综合征风险，硬脑膜未封闭会造成积液和感染，电极植入脑组织亦会损伤血管;相比之下，半侵入式创口小，电极位置较浅，植入时不会损伤脑内血管，并且随着解码算法进步，有望实现更浅的植入。因此，半侵入式在术中表现出显著的安全优势，微创潜力更大。

　　长期使用更安全，通道上限高

　　侵入式插入脑组织的电极四周易出现胶质瘢痕，导致神经元凋亡和炎症反应，生物相容性恶化。电极脱出概率高，造成脑组织和周边血管损伤;脑组织热敏感性极高，侵入式脑机由于较高的集成性，主要热源芯片与脑组织距离近，功耗和通道数易达上限。半侵入式电极位于皮层外，不形成胶质瘢痕，长期生物相容性更好，且薄膜电极无轴向脱出可能。芯片和电极的分体式设计，更好解决热极限难题。因此，半侵入式在长期使用中电极稳定性更优，发热控制更好，且随着通道数增长优势将进一步扩大。

　　取出更安全，更具消费级潜力

　　侵入式电极取出时会撕脱血管网，导致实质损毁和出血，造成物理性坑洞，神经元缺失，同时出血位置在皮层内部，止血困难。半侵入式薄膜电极揭离不损伤实质血管，极大降低出血概率，即便出血也仅限于表面易于处理，同时脑组织结构完整，具备完全可逆性。随着脑机接口即将进入高通量时代，消费级应用得以展望，面对更快的换代频率，半侵入式更加贴合易取出、易更换的需求，更具向消费级拓展的潜力。

　　综合来看

　　半侵入式能基本解决植入、长期使用和取出的安全性难题，并且随通道数增加优势更为明显，安全性是获批落地并抢占脑神经疾病赛道的必要条件，因此该行认为半侵入式安全性更好，发展潜力更大。

　　风险提示

　　获批进度不及预期风险;技术替代与市场竞争风险;供应链核心材料受限风险。