东北证券：IOS调降佣金率 游戏渠道利润率改善

　　东北证券发布研报称，苹果将对中国AppStore进行佣金率调降，针对小型开发者和小程序合作伙伴的佣金率将从15%降至12%。平台抽成费用率下降将直接利好出海手游利润率实质性提升，特别是依赖应用内购买(IAP)收入的中重度手游。该行认为游戏行业基本面有支撑，供给端版号仍处于稳定高位，多家公司储备新游丰富，长期各家头部游戏公司积极拥抱AI变革，看好后续估值修复水平。

　　东北证券主要观点如下：

　　苹果将对中国AppStore进行佣金率调降

　　自2026年3月15日起，适用于中国内地(大陆)AppStore的iOS及iPadOS佣金率将进行调整，购买及付费App的标准佣金率将由目前的30%改为25%。AppStoreSmallBusinessProgram以及MiniAppsPartnerProgram项下符合条件的AppleApp内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率将由目前的15%改为12%。

　　平台费率合理化、渠道多元化成趋势，游戏公司利润空间将直接改善

　　为进一步抢占市场份额，以及应对全球反垄断监管，苹果下调IOS费率，手游分成降至25%，小游戏降至12%。此前谷歌宣布将Googleplay佣金率抽成率由塬30%统一抽成拆分为"平台服务费+支付结算费"，应用内购平台服务费最高降至20%，若继续使用Google官方支付，在欧美等地区额外收取约5%支付费用;新安装用户产生的IAP抽成最低可以降到15%;此外还宣布开放第三方支付、放宽第三方应用商店进入Android生态的门槛等政策，并将全球分区域在2027年9月30日前逐步完成调整。平台抽成费用率下降将直接利好出海手游利润率实质性提升，特别是依赖应用内购买(IAP)收入的中重度手游。

　　行业景气度不改，多家头部公司存发展亮点

　　三七互娱（002555）：海外SLG《LastAsylum:Plague》流水表现优秀，储备超20款新游，包括多款SLG以及《斗破苍穹》《诡秘之主》《斗罗大陆》等多个IP的游戏改编。

　　恺英网络（002517）：传奇盒子持续贡献业绩增量，《烈焰觉醒》流水亮眼，《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《古龙群侠录》等多款新游上线在即。

　　世纪华通（002602）：《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》以及《TastyTravels:MergeGame》分别位列2026年2月手游收入出海榜第2、3、10名，截至3月12日，《无尽冬日》微信小游戏畅销榜稳定前五;《奔奔王国》升至前15名，APP端排名整体稳定;2026年储备《彩虹岛：经典》《永恒之塔》等多款新游。

　　完美世界（002624）：《异环》精准卡位都市开放世界题材，三测表现优异，较二测在3D画面效果、场景及人物表情等细节、剧情丰富度、玩法迭代、角色设计等方面改进明显，玩家对于抽卡机制、武器获取、随机性装备养成等游戏设置给予积极反馈。公司宣布《异环》公测定档4月23日，较早于预期时间，上线后有望成为大DAU爆款，为公司贡献业绩增量。

　　巨人网络（002558）：根据Sensortower，《超自然行动组》1月及2月流水均环比大涨，2月官宣DAU突破1000万;此外储备征途IP《无尽修仙》等游戏有望在2026年下半年上线。

　　板块估值水平处于较低位，看好后续估值水平提升

　　游戏指数(中信)距1月高点已回调20%，重点权重公司26年估值调整至15X-17X左右。该行认为行业基本面有支撑，供给端版号仍处于稳定高位，多家公司储备新游丰富，长期各家头部游戏公司积极拥抱AI变革，看好后续估值修复水平。

　　风险提示：政策进展不及预期;需求不及预期。