国盛证券：绿色能源成为破局数据中心高耗能关键 关注电算协同投资三主线

　　国盛证券（002670）发布研报称，绿色能源成为破解数据中心高能耗难题的关键路径，同时数据中心用电需求也对电力系统升级提出挑战。2025年至今，各地区算电协同相关政策频繁落地，政策强调制定算电协同长效措施；推进“源网荷储”“虚拟电厂”等建设，加速算电协同实际落地。算电协同明确为新基建范畴，发电侧“以价换量/以绿换量”弹性凸显，电网侧需求倒逼升级改造，建议关注算电协同相关标的；此外，电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产。

　　国盛证券主要观点如下：

　　国家级政策严格限制算力园区绿电占比，建设战略从“东数西算”起步到“算电协同”升格

　　自2022年“东数西算”工程启动以来，政策端持续引导数据中心向绿色低碳转型，明确要求到2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% 。绿色能源成为破解数据中心高能耗难题的关键路径，同时数据中心用电需求也对电力系统升级提出挑战。

　　各算力枢纽地区近期纷纷发布算力发展相关政策，加速算电协同实际落地

　　“东数西算”工程包括京津冀、长三角、粤港澳、成渝以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等8个国家算力枢纽节点，对应集群分别为张家口、长三角生态绿色一体化示范区与芜湖、韶关、天府与重庆、贵安、和林格尔、庆阳、以及中卫。去年至今，各地区算电协同相关政策频繁落地，贵州省3月发布《省大数据局关于印发数智贵州建设2026年工作要点的通知》，强调制定算电协同长效措施；推进“源网荷储”“虚拟电厂”等建设；加快500千伏马场输变电工程、林卡-青岩220千伏输电线路工程等项目建设。

　　主线一：算电一体化运营商

　　商业模式升级下最具重估弹性。这类公司同时拥有电源侧资源、售电/配电/虚拟电厂等交易能力，并开始切入算力租赁与数据中心服务，其收益模式由传统“发电量×电价”逐步延展为“绿电供给+用能服务+算力服务+环境权益”，因此盈利跃迁幅度可能最大。

　　主线二：算力枢纽对应区域绿电运营商

　　“算随电动”是当前产业最成熟、最具可见性的主路径。伴随国家以及各算力建设地区政策对于数据中心清洁能源占比要求的提升，数据中心的选址逻辑已从传统的“靠近客户、靠近网络”转向“优先贴近低成本、可持续、可交易的清洁能源供给”。

　　绿电直连直接降低度电成本并锁定长期用能价格。数据中心项目的盈利分析不能再停留于传统框架，而必须纳入电力供给结构、交易能力、绿电比例和调峰能力。绿电直连是经济性最直接、也是对项目回报影响最大的模式，尤其适用于宁夏、内蒙古、甘肃、青海等风光资源富集、土地与电价成本较低的西部区域。

　　主线三：电网升级与智能调度

　　数据中心对电网跨区、调度能力以及智能化程度都提出更高要求。数据中心负荷高、连续性强，对供电稳定性、调度效率、电能质量要求都更高，另外数据中心的区位分布与能源资源分布存在不匹配性。电网的跨区能力、调度能力以及智能化程度急需提升，主配微网协同储能、虚拟电厂、智能电网调度等系统改造需求将显著提升。

　　部分算力枢纽可能面临电力缺口问题，电网原有输配能力可能难以匹配快速增长的算力用电需求。根据各算力枢纽所在地区2025年发用电量的对比，京津冀、江浙沪以及粤港澳大湾区的电力供应均存在缺口，本地绿电供应已难满足算力设施，其中江苏、浙江以及广东的电力缺口最大，分别达到2458、2349以及2495亿千瓦时。

　　投资建议

　　算电协同明确为新基建范畴，发电侧“以价换量/以绿换量”弹性凸显，电网侧需求倒逼升级改造，建议关注算电协同相关标的，推荐布局涪陵电力（600452）(600452.SH)，建议关注金开新能（600821）(600821.SH)、甘肃能源（000791）(000791.SZ)。建议关注调节价值凸显&；红利化火电企业：华能国际（600011）(600011.SH,00902)、华电国际（600027）(600027.SH,01071)、国电电力（600795）(600795.SH)、大唐发电（601991）(601991.SH)、内蒙华电(600863.SH)、陕西能源（001286）(001286.SZ)；以及火电灵活性改造龙头：青达环保(688501.SH)、华光环能（600475）(600475.SH)。

　　电算协同有望打开绿电企业新增长空间，看好优质风光资产：新天绿色能源(600956.SH)、龙源电力（001289）(001289.SZ)、中闽能源（600163）(600163.SH)等。

　　把握水核防御，水电电价具备市场化优势、水核容量电价有待补充，建议关注长江电力（600900）(600900.SH)、川投能源（600674）(600674.SH)、中国核电（601985）(601985.SH)和中国广核（003816）(003816.SZ)。

　　燃气板块，建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源(02688)、昆仑能源(00135)、华润燃气(01193)。

　　风险提示

　　原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。