广发证券：算电协同项目持续落地 绿电资产有望迎来戴维斯双击

　　广发证券发布研报称，今年两会政府工作报告首次提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，该行预计2026年类似的项目有望持续推出。绿电从以电能送出变成以算力送出，正是中国电力以Token算力出海的逻辑演绎。未来十年，在算力的强劲需求及电算一体的发展趋势下，以绿电为中心的电力资产迎来盈利稳定可展望+长期成长可预期的戴维斯双击。

　　广发证券主要观点如下：

　　大唐集团260万千瓦绿电中标算电协同，类似项目有望持续推出

　　近日大唐集团中标宁夏中卫大数据算力产业绿电园区二期项目，项目总规模260万千瓦，包含200万千瓦风电和60万千瓦光伏，标志着“算电协同”规模化项目的又一落地。此前大唐首期“源网荷储”一体化项目已正式向数据中心供电，项目包含50万千瓦光伏和150万千瓦风电，通过“物理直供”和“虚拟直供”相结合的模式，风光互补、全天候供应，既满足数据中心24小时全天候供电需求，又解决了新能源的消纳问题。今年两会政府工作报告首次提出“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程”，该行预计2026年类似的项目有望持续推出。

　　西部绿电“电算一体、就地消纳”，消纳、电价、盈利等多维度改善

　　我国东西部面临电力供需不匹配问题，目前绿电从西部送到东部，不仅面临特高压及调节成本导致的成本提升，还有不能上网消纳的风险，更得依赖后续建设的电网送出，这是过去两年市场对绿电悲观的核心原因。而“算电协同”带来基本面多维度的改善，既解决风光消纳问题，电价+盈利模型也更加稳定，绿色环境价值也不断提升。换个视角看，绿电从以电能送出变成以算力送出，正是中国电力以Token算力出海的逻辑演绎。

　　算电时代到来，行情可类比2021年!

　　当前电力投资高峰告一段落，行业普遍缺乏大规模的投资方向，算力作为未来产业方向成为政府鼓励的重点投资对象，同时政策也要求新建数据中心绿电占比需达80%以上，绿电成为算力建设的必备条件之一。过去十年以火电为主业的全国性电力公司，都已大规模投资绿电，甚至利润贡献已超过火电。十年前的地方电力公司在电力需求爆发后，前往西部开拓的资产规模多倍于自身集团体量。回望2021年的绿电行情，双碳政策驱动+装机高成长预期下板块涨幅超过55%。未来十年，在算力的强劲需求及电算一体的发展趋势下，以绿电为中心的电力资产迎来盈利稳定可展望+长期成长可预期的戴维斯双击。

　　公用事业化加速推进，关注板块年报及一季报业绩

　　(1)火电：绩优高股息的华能国际（600011）电力股份、华电国际（600027）电力股份、国电电力（600795）、申能股份（600642）、内蒙华电、赣能股份（000899）;(2)水电：业绩高增的长江电力（600900）、资产注入的桂冠电力（600236）;(3)燃气：煤制气落地的九丰能源（605090）、绿甲醇催化的佛燃能源（002911）;(4)高ROE低PB绿电：龙源电力（001289）H、福能股份（600483）;(5)核电：广东核电政策调整的中广核电力。

　　风险提示

　　改革不及预期;煤价超额上涨;绿电装机进度低预期。