东方证券：银行业社融增速平稳运行 M1增速显著回升

　　东方证券发布研报称，2026年银行板块有望回归基本面叙事：“十五五”开局之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，看好2026年银行板块绝对收益。

　　东方证券主要观点如下：

　　社融增速稳定，实体信贷同比多增

　　2月社融同比增长8.2%，环比1月持平，当月社融同比多增1469亿元。1）社融口径人民币贷款增量8500亿元，同比多增1972亿元，1月开门红表现偏弱，2月信贷投放有实质性提速，企业部门信贷同比多增，结合票据利率表现来看，信贷投放节奏有一定平滑。2）政府债新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，财政发力节奏延续前置，政府债仍然是社融的重要支撑，尽管在去年高基数下增量同比有所回落，但规模仍处近年同期绝对高位水平。3）企业直接融资同比多增197亿元，其中债券融资同比少增181亿元，股票融资同比多增378亿元。4）非标融资同比多增1918亿元，其中委托贷款同比少减47亿元，信托贷款同比多增639亿元，承兑汇票同比少减1232亿元。2月票据市场承兑量增速显著高于贴现发生额增速，贴现承兑比低于去年同期水平，票据市场供大于求，未贴现银行承兑汇票同比降幅较去年同期收窄。

　　对公贷款仍是投放主力，零售贷款降幅扩大

　　2月人民币贷款同比增长6.0%，环比1月下滑0.1pct，贷款同比少增1100亿元。考虑到今年春节假期延长至9天，2月工作日天数较往年偏低，贷款投放季节性回落。具体来看：居民户贷款降幅扩大，同比多减2617亿元，中长贷和短贷均有下降，居民短贷同比多减1952亿元，该行认为主要由于监管环境收紧，居民部门去杠杆有所加速；中长贷同比多减665亿元，商品房成交仍偏弱，2月30个大中城市商品房成交面积同比-28%，降幅再度走扩，购房需求依旧疲软，同时考虑到春节部分企业发放年终奖，按揭早偿可能增多。对公实贷同比多增6200亿元，短贷和中长贷均表现亮眼，短贷增量创近5年2月增量新高，同比多增2700亿元，对公中长贷同比多增3500亿元，“两重”投资项目密集落地，提振相关配套融资需求，往后看，政策性金融工具配套贷款逐步落地有望拉动信贷增长。另外，结合票据利率低开高走的趋势来看，预计月初投放速度偏慢，而月末有所提速。

　　M1显著提升，居民存款大幅多增

　　2月M1同比增长5.9%，环比上升1.0pct，除低基数外，财政支出力度提升，M2同比增长9.0%，环比持平，M2与M1增速剪刀差回落1pct至3.1%。2月新增人民币存款1.17万亿元，同比少增3.25万亿元，企业存款、财政存款和非银存款增量均明显减少，居民存款大幅多增。具体来看，企业存款同比多减1.76万亿元，主要是春节错位造成的基数效应的扰动，奖金发放使得企业存款向居民储蓄转化，体现在2月居民户存款同比多增2.5万亿元，也进一步验证了该行此前关于存款脱媒力度相对可控的观点；2月资本市场相对震荡，理财产品规模仅小幅回升，在去年高基数下非银存款同比少增1.44万亿元，部分或以居民存款形式存在。此外，财政存款同比少增1.61万亿元，结合政府债发行来看，预计财政支出力度有所提升。

　　投资建议与投资标的

　　现阶段关注两条投资主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行（601009）、宁波银行（002142）、渝农商行（601077）；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行（601328）、工商银行（601398）。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。