华创证券：电算融合大时代来临 重视三类资产表现

　　华创证券发布研报称，“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，电力与算力的协同发展已经上升至国家战略层面。电力成本是数据中心运营支出的核心构成，绿电低电价优势有望推动数据中心降本。算力及数据中心的需求爆发带来绿电需求的进一步提升，或将有效缓解目前绿电行业的量价困境。建议关注三条投资线索：从电力主业向数据中心布局的公司；拥有电网背景的综合能源管理服务商；绿电直联催化之下有望受益的电力运营商。

　　华创证券主要观点如下：

　　政策叠加经济性共同驱动“电力+算力”协同发展

　　驱动力1：高层定调，电算融合相关政策持续出台。“算电协同”首次写入政府工作报告，国资委定调后续发展趋势。3月政府工作报告中明确提出：“实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度，支持公共云发展。”“算电协同”首次写入国务院政府工作报告，表明电力与算力的协同发展已经上升至国家战略层面。2月国务院国资委提出中央企业要强化投资牵引，积极扩大算力有效投资，推进“算力+电力”协同发展。此前政策要求数据中心绿电使用占比需超80%。

　　驱动力2：绿电有望减轻能耗双控政策对于数据中心增长的制约。数据中心属于高能耗行业，面临严格的能耗双控政策的约束，而绿电的引入为数据中心突破传统能耗指标瓶颈、匹配算力增长需求提供了可行的政策路径。

　　驱动力3：绿电低电价优势推动数据中心降本。电力成本是数据中心运营支出的核心构成，目前电力成本在数据中心运营成本中的占比高达56.7%，是排在首位的主要支出项，而绿电展现出的低电价优势为数据中心降本提供了有效途径。

　　AI带动数据中心需求爆发，算力Token出海加速电力需求

　　AI驱动数据中心规模快速扩张，智能算力占比不断提升。据预测我国2026年算力总规模将达到767 EFlops，2021~2026年CAGR约为31%，同时智能算力的占比从2016年的3%提升至2026年的73%；国内“东数西算”八大枢纽节点的算力规模持续扩张。

　　数据中心用电需求持续抬升，或将带来局部地区缺电。我国电力形势较优，电力供需结构相对宽松，但随着数据中心用电需求的持续抬升，部分区域仍面临缺电的风险，其中长三角枢纽节点2025年电力缺口高达6108亿千瓦时，以长三角为代表的高需求集群地区局部缺电压力正持续加大。

　　国内算力Token出海驱动电力需求快速增长。因此，国内电力供应的稳定性，已成为支撑中国算力规模扩张、维持全球竞争力的关键前提。

　　绿证交易、绿电直联共同为数据中心供电保驾护航

　　绿证交易：解决数据中心无法采购可再生能源的限制。

　　绿电直连：突破电网中间环节，实现新能源就地消纳。在“十四五”以来的政策指引下，国家明确2025年底枢纽节点新建数据中心绿电占比须超80%，并确立了涵盖分布式与集中式电源、并网与离网负荷的分类原则，有效解决了新能源就地消纳难题，成为电算融合发展的关键支撑。

　　风险提示

　　政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动。