五矿证券：短期内钨价或难有大幅回调 硬质合金刀具行业战略转型

　　五矿证券发布研报称，在当前国内外钨资源供给格局下，认为短期内钨价或难有大幅回调。原材料价格波动将显著影响硬质合金刀具企业的盈利水平，进而或将影响硬质合金在刀具上的应用。硬质合金刀具行业正面临前所未有的挑战与战略窗口期。在发展缓慢的刀具材料体系及战略安全方面，重点攻关突破陶瓷刀具生产工艺打破国外垄断，实现全品类刀具的自主可控与国产替代。

　　五矿证券主要观点如下：

　　钨价快速上涨，短期恐难大幅回头

　　2025H2以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬：一方面，中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势——钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。另一方面，海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限——2025年海外钨矿增量主要来自Bakuta，年末sangdong开始复产，预计2026年海外新增钨矿开采量约1万吨，供给缓解相对有限。在当前国内外钨资源供给格局下，该行认为短期内钨价或难有大幅回调。

　　飙升的钨价将推动刀具材料如何演进?

　　当下硬质合金刀具的钨基原材料成本占比已经超过80%，原材料价格波动将显著影响硬质合金刀具企业的盈利水平，进而或将影响硬质合金在刀具上的应用。常用的五类刀具材料平均钨含量为：陶瓷刀具0%<高速钢刀具4.4%<金属陶瓷刀具6%<碳化钨基硬质合金刀具92%，PCD和PCBN复合刀具基体94%。结合刀具材料的平均含钨量、材料适配性和刀具制造工艺特性等因素得出以下刀具材料演进方向：1.在车刀、铣刀、钻头、镗刀、铰刀等领域刀具材料受益顺序：(1)高硬钢切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具>金属陶瓷刀具，(2)耐热合金切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(3)钛合金切削加工：聚晶金刚石刀具>立方氮化硼刀具，(4)镍基高温合金切削加工：陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(5)铸铁切削加工：陶瓷刀具>金属陶瓷刀具>立方氮化硼刀具，(6)纯钢切削加工：陶瓷刀具>金属陶瓷刀具，(7)铝合金切削加工：聚晶金刚石刀具>立方氮化硼刀具，(8)纤维增强材料切削加工：聚晶金刚石刀具>立方氮化硼刀具;2.在拉刀、齿轮加工刀具、丝锥等复杂刀具品类中，受制于金属陶瓷、陶瓷、PCBN和PCD等刀具材料的加工难度、合格率、加工成本和应用场景的适配需求等方面因素，高速钢材料将更加受益。

　　硬质合金刀具企业如何应对?

　　硬质合金刀具行业正面临前所未有的挑战与战略窗口期。以钨为代表的关键原材料价格持续走高，既对传统硬质合金刀具的成本结构形成冲击，也使得全行业重新审视自身的业务边界与技术路径。本轮钨周期硬质合金刀具企业并非单纯的被动承压，而是头部企业重塑竞争格局、拓展材料体系、实现战略性转型的关键节点：(1)硬质合金刀具厂通过供应链模式创新，或将在本轮周期中市场占有率进一步集中;(2)重点关注受益刀具材料，布局陶瓷与超硬刀具，实现刀具材料牌号与刀具品类扩张，增强抗风险能力。硬质合金刀具企业通过在传统硬质合金刀具领域，增强供应链能力提升市场占有率;在现有较为成熟的刀具材料体系方面，加速布局超硬刀具与高速钢刀具，提升整体解决方案综合服务能力;在发展缓慢的刀具材料体系及战略安全方面，重点攻关突破陶瓷刀具生产工艺打破国外垄断，实现全品类刀具的自主可控与国产替代。

　　风险提示：1、进口硬质合金刀具涨价节奏较慢;2、切削加工工艺被替代。