华源证券：生猪养殖未来现金流压力凸显 产能或将进入加速去化阶段

　　华源证券发布研报称，周期底部生猪行业现金流持续流失，悲观预期加速产能去化，左侧布局猪周期正当时。当下生猪养殖行业已处于周期底部阶段，旺季不旺、自繁自养短暂盈利后再次深度亏损，且供应端压力持续增加，仔猪补栏积极性提前转淡，行业二季度或面临肉猪、仔猪同时深亏的困境。历史周期经验表明，行业深度亏损连续一个季度，亏损的“深度”与“持续时间”持续消耗行业现金流，这通常也是新一轮上行周期的重要前兆。建议在行业低景气阶段提前配置优质养殖龙头企业。

　　华源证券主要观点如下：

　　行业整体出栏进度偏慢，头部企业表现分化，未来半年供应或将维持宽松格局

　　2月行业销售进度偏慢，完成进度仅95%；3月因可销售天数无春节假期影响，计划销量较2月实际完成量环增25%。同时新生仔猪同比高增，涌益样本数据估算2月新生仔猪同比+4%、环比-0.12%，对应26H1商品肉猪的理论合计出栏量估算或同比+7.84%，未来半年供应预计维持宽松格局。上市企业层面，2026年2月样本企业出栏量总体平淡，销售生猪合计超1400万头，各企业出栏增速出现分化。

　　猪价旺季回暖有限，行业未来现金流压力或较大

　　2月猪价“旺季不旺”，同环比降幅分别为-24%、-12%，自繁自养头均盈利再次转负达到-99元。预计26H1生猪出栏压力仍然较大，价格走弱压力明显，悲观预期下的周度仔猪价格已出现边际转弱，后续若终端悲观情绪向上游传导，行业补栏情绪预计将持续受抑，仔猪价格或提前走弱、利润受压，二季度行业或面临商品猪与仔猪双双深亏，行业或将进入现金流持续流失的深度亏损阶段。

　　肥标价差季节性走扩但同比偏低，二育后续入场动作或缺信心支撑

　　2月春节假期消费影响，肥标价差环比扩大至0.88元/kg，但价差同比降低了0.16元/kg。年初至2月，涌益样本二育栏舍利用率由34%阶段性回落至21%，整体处于历史数据偏低区间，但25年亏损教训以及当下猪价预期悲观，26年上半年入场信心或偏弱。

　　行业二元母猪价格整体保持稳定，淘汰母猪价格已开始下行

　　涌益2月50KG二元母猪报价1557元/头，同比-5%，环比变化平缓；河南地区淘汰母猪报价5.12元/kg，同比-11%、环比-5%，悲观预期下，养殖主体或将持续增大低效母猪淘汰量。

　　产能阶段性过剩矛盾凸显，短期波动不改去化趋势，或将进入加速去化阶段

　　涌益样本2月能繁同比+0.6%、环比+0.4%，主要因春节假期影响淘汰母猪销售节奏。国家统计局2025年12月能繁存栏3961万头，同比-2.87%，相较9月-1.8%，且2025年能繁母猪存栏始终高于3900万头的正常保有量，阶段性产能过剩矛盾突出。

　　投资建议：推荐“平台+生态”模式代表、技术驱动、服务型的生态平台公司德康农牧，建议关注优质生猪养殖龙头牧原股份（002714）、温氏股份（300498）等，以及天康生物（002100）、立华股份（300761）、中粮家佳康、京基智农（000048）、金新农（002548）等。

　　风险提示

　　养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。