申万宏源：油运高景气度加速向造船传导 关注船价回升后远期业绩修复机会

　　申万宏源发布研报称，近期油运市场高景气度传导至造船，油轮已连续2个月成为造船新签订单主力，带动造船市场整体景气度回升。二手船价已连续13个月上行，部分船型二手船价超越新造船价，资产价格期现呈BACK结构。该行表示，造船标的普遍处于低估值水位，关注船价回升后远期业绩修复机会。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件一：油运市场高景气度传导至造船，油轮成为新签订单主力

　　油运自身供需紧张持续，叠加地缘危机等因素，2026年3月初VLCC即期运价突破历史记录，1年期期租逼近14万$/天，市场热度持续攀升。高景气度下船东加速下单，油轮已连续2个月成为造船新签订单主力，带动造船市场整体景气度回升。

　　事件二：ST松发发布年报，业绩接近预增范围上限

　　据公告，公司2025年营业收入216.4亿元，同比增长275%。2025年归母净利润26.5亿元，同比增长1083%，单25Q4归母净利润13.8亿元，环比25Q3+122%。公司25Q4归母净利润率14.0%，环比25Q3增1.7pct。全年业绩接近此前预增范围上限。公司承诺2026-2028年若满足盈利且可分配利润为正，则每年股利不低于可分配利润的10%。

　　恒力重工为油轮订单爆发最直接受益者，具备持续接单能力

　　当前多数主流船厂产能饱和，正处于产能爬坡阶段的恒力重工接单能力突出。2026年以来恒力重工已新签超40艘VLCC，手持订单金额自年初195亿美元快速增至260亿美元，为油运高景气下造船领域最直接受益者。当前恒力重工仍有在建产线未投放，且多船并造模式抬高产能上限，现有手持订单未完全覆盖远期产能，具备持续接单能力。

　　二手船价持续上行，新造船价分化，油轮领涨下有望带动整体船价指数上行

　　二手船价已连续13个月上行，部分船型二手船价超越新造船价，资产价格期现呈BACK结构。新造船价当前已现企稳迹象，不同船型间出现分化，油轮新造船价率先进入回升趋势。不同船型共用船厂产能，油轮高密度下单有望带动其他船型一同进入量价齐升阶段。

　　造船标的普遍处于低估值水位，关注船价回升后远期业绩修复机会

　　中国船舶（600150）、中船防务（600685）H的手持订单金额约649、76亿美元，市值订单比0.63、0.39，处于历史相对低位。关注ST松发、扬子江、苏美达（600710）。

　　风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨风险，定增方案决议不通过风险