申万宏源：霍尔木兹海峡封锁 短期扰动不改航运中期基本面向上

　　申万宏源发布研报称，美以军事行动致使伊朗关闭霍尔木兹海峡，从霍尔木兹海峡通行量骤降表现来看，已实现船东担忧情绪上的封锁。短期内的需求释放、船期混乱、运力部署不均仍可能导致运价超预期上涨。中期的委内和俄罗斯原油转向，仍会增加合规VLCC需求；叠加Sinokor控制运力规模增加，市场集中度提升，运价高度和弹性被放大的逻辑继续演绎。运价有望持续维持高位，且运价上涨高度仍存在超预期的较大上行风险。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件：2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击。3月2日晚，伊朗称霍尔木兹海峡已关闭，伊朗将向任何试图通过该海峡的船只开火。

　　1)海峡通行量：据船视宝数据统计，2月26日霍尔木兹海峡所有船型通行量为146艘次/日，3月1日降至45艘次；3月2-3日降为5艘次。原油轮2月26日31艘次，3月2-3日通行量均为0。从通行量看霍尔木兹海峡已实现船东担忧情绪上的封锁。

　　2)被封锁海峡内的船舶数量：根据船视宝数据统计，3月1日后共计76艘VLCC停留于波斯湾海峡内观望，合计2345万载重吨，占全球VLCC船队的8.3%，合规VLCC的约11.1%；原油轮共计153艘，3240万载重吨，占原油轮船队的6.9%；成品油轮251艘，743万载重吨，占全球成品油轮的3.7%。

　　3)波斯湾的原油供应：波斯湾内的主要产油国包括沙特、卡塔尔、阿联酋、科威特、伊朗、伊拉克。其2025年原油产量2537万桶/日，占全球原油产量比重23.9%。2025年波斯湾原油出口约1500万桶/日，占全球原油贸易(4352万桶/日)的34.5%。沙特2025年原油出口620万桶/天中，波斯湾出口约540万桶/日，红海延布港出口剩余80万桶/日。

　　沙特可通过东西管道(500-700万桶/日输送量)将东部原油输送到延布港，虽向下仍有胡塞的威胁，但可向上出口到非洲或地中海地区。Kpler数据显示延布港最新一周出货跳涨至223万桶/日。

　　阿联酋位于霍尔木兹海峡外部的富查伊拉港2025年出货量约115万桶/日，最大出货量可接近200万桶/日，其最新一周的出货量为178万桶/日。考虑延布港以及阿联酋位于波斯湾外港口的出货，波斯湾被限制的原油出货量接近1000万桶/日，占全球原油贸易(4352万桶/日)的22.9%。

　　标的方面

　　航运中周期景气超预期(波动率较高)推荐招商轮船（601872）(601872.SH)、中远海能（600026）(600026.SH,01138)，关注招商南油（601975）(601975.SH)。海外标的：高弹性继续关注散货喜马拉雅航运(HSHP.US)、根科船务贸易(GNK.US)、Star Bulk Carriers(SBLK.US)，油轮Okeanis Eco Tankers(ECO.US)、CMB.Tech(CMBT.US)等。船舶标的关注：船舶长周期逻辑推荐(波动率较低)关注中国船舶（600150）(600150.SH)、中国动力（600482）(600482.SH)、ST松发(603268.SH)。

　　风险提示

　　战争持续导致全球经济衰退；中国经济增长低于预期；行业反垄断等。