申万宏源：2026年银行板块α优于β 建议重点围绕优秀城商行、底部股份行两大主

　　申万宏源发布研报称，2026年银行板块α优于β，而今年银行股的α从何而来，建议重点围绕以下两大主线：1)基本面边际改善下实现资产扩表的优秀城商行。这一主线的逻辑链条是：“资产端项目资源充足—稳健扩表，实现优于可比同业、甚至是相对领先的资产/信贷增速—更好以量补价，或者是量增价稳—叠加负债端可观的成本改善—较强的利息净收入增长”。2)房地产政策强化下有望困境反转的底部股份行。相对于第一条主线，这条主线可能存有预期差，需要保持密切跟踪。

　　申万宏源主要观点如下：

　　回头看，为何该行一再重申今年更看好个股“突围”?

　　1)客观来说，在前两年的银行股投资中，择优选股的意义其实很有限，因为2024-2025年上半年A股银行呈现出“类指数行情”。以国有行等权重股为驱动，板块估值中枢抬升但个股溢价缩小。

　　2)对于2026年判断，险资配置还是非常重要的板块驱动，“业绩稳定+高股息”依然是现阶段保险配置银行的核心诉求。当前银行板块已重现价值洼地特征，板块股息率回归到4.8%，这点依然不可忽视。

　　3)更需要留意的重要变化是，若PPI趋势性改善、以房地产为代表的传统经济修复，那么市场风险偏好也会上行，投资者会更倾向于找弹性、找成长，自下而上的选股意义也就更为重要了。

　　从银行板块来看，年初以来A股银行表现相对偏弱，既是预期内，却也存在预期差

　　银行股从去年下半年以来走弱更多是出于资金面和交易面兑现收益的双重扰动，2025年银行年报业绩和2026年开年基本面展望反而是边际向好的预期。在当前位置上，该行继续看好银行板块绝对收益，纠偏投资者预期差：

　　1)“降息、适度宽松的货币政策≠盈利继续下探”，事实上该行判断今年银行营收或有超预期表现。今年息差压力仍存，但监管层面主动呵护，因为稳定银行息差是“拓宽货币政策逆周期调节空间”的前提条件(该行判断这也是央行今年降息节奏更为审慎的原因之一)。即使推出降息，也有必要调降存款利率予以对冲(LPR降息10bps，定期存款利率有必要调降15-20bps)。对银行而言，利率环境稳定是政策给予银行稳息差的窗口(预计2026年上市银行息差同比降幅收窄至中个位数)，利息净收入回暖将带动今年银行营收压力小于去年。

　　2)“处置风险≠银行体系自担”，事实上该行判断风险缓释能支持银行以时间换空间，确保资产质量平稳过渡。现阶段银行面临的风险压力本质上是经济结构转型阵痛期所带来的，但其所涉领域(地产链、平台等)又往往“牵一发而动全身”，意味着本轮不良周期不会简单以“银行自担、全面核销”粗放落地;化解风险的重点也从调供给侧转向稳需求侧。对银行而言，不发生系统性风险的底线明确，多方共担决定了对银行信用成本和利润的冲击可能好于市场预期;对于原本风险管控能力更强、更早主动压降地产、经营贷等，维持“低不良生成+高拨贷比”的银行来说，更有能力实现盈利回升、ROE稳定。

　　3)“指数资金阶段性集中流出≠看空银行配置价值”，事实上该行关注到多家银行相较板块溢价/折价明显收窄/扩大，当前重现更好的配置价值。1月10日-2月初，沪深300及上证50为代表的指数资金集中净流出合计近7000亿，按银行在指数中权重估算，对应银行股资金净流出约800亿(作为对比，以4Q25主动基金全部持仓市值约3万亿、以及主动基金重仓银行占比1.99%估算，主动基金持仓银行股市值约600亿)。自2月以来，指数资金流出已告一段落，对银行板块已不构成资金面压制;而在当前银行板块估值深度破净、多家绩优银行相较板块估值溢价明显收缩的基础上，当下正是掘金优质银行的好时机。

　　投资分析意见

　　看好银行，2026年选股意义重大，优质银行有望率先向1倍PB修复。年初至今银行板块跌幅居前，估值回落至仅约0.6倍PB，当前A股银行股息率约为4.8%，大多银行股息率超过5%，险资对银行股的配置还是进行时。因此，在选股层面，建议聚焦两大主线，1)基本面边际改善下实现资产扩表的优秀城商行：重庆银行（601963）(区域β、利润表持续修复+转债补资本诉求明确)、苏州银行（002966）(扎实拨备，营收、利润双改善+扩表逻辑明晰)、宁波银行（002142）(管理层变动落地+拨备下行压力过峰+利润筑底改善)。2)房地产政策强化下有望困境反转的底部股份行：兴业银行（601166）(地产压制较深、基本面筑底、转债诉求明确+指数权重股)、中信银行（601998）(更早消化地产等包袱的利润正增股份行)、招商银行（600036）(基本面标杆股份行，且股息率更高于大行)。

　　风险提示：息差企稳不及预期;实体需求不振，经济修复节奏低于预期;部分房企风险扰动、零售风险暴露超预期。