申万宏源：海湾地区主要枢纽及空域关闭冲击运力 供给收缩预计推动运价上行

　　申万宏源发布研报称，俄乌战争与中东局势升级的叠加影响，使得全球航空货运网络出现明显扰动，具体表现为空域封锁导致航线被迫绕行、飞机日利用率下降以及有效运力减少。在航空货运时效需求保持稳定的背景下，预计供需错配的格局将推动航空货运运价实现阶段性上行，中国货运航司凭借自身优势，有望成为本轮航空货运供需错配行情中的主要受益者。关注国内航空货运航空公司。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件

　　2022年俄乌战争爆发后，俄罗斯对欧美航空公司关闭空域，欧亚航线核心空域被切断。2026年2月28日，以色列与美国对伊朗发动军事打击，中东局势快速升级。随后伊朗、伊拉克、以色列等国空域陆续实施军事管制，波斯湾及中东主要航线受到明显扰动。俄乌战争叠加中东局势，使得欧洲—亚洲航线同时失去俄罗斯与中东两大核心空域通道，全球航空货运网络被迫重新调整。

　　空域关闭对运力影响情况

　　俄乌战争发生后：欧洲航空公司无法使用俄罗斯空域欧亚航线需绕飞中亚或中东。致使欧洲至中国的平均飞行时间增加1–4小时，燃油消耗成本增加。

　　中东局势升级后：德迅CEO称，由于中东局势升级，迪拜等关键枢纽关闭或航班取消，导致全球约18%至20%的空运运力(包括客机腹舱和包机)退出市场。预计在未来几天内，发往欧美市场的亚洲(特别是中国和东南亚)货物将在当地机场出现严重积压。海湾地区航空公司在全球航空货运领域具有重要地位，卡塔尔航空货运、阿联酋航空货运、阿提哈德航空货运合计占据全球约13%的空运运力，停飞将直接导致全球网络运力紧张，当前仅有限度恢复。根据Aevean估算，以中国春节前的运力水平为基准，自海湾地区空域关闭以来，亚太-中东、南亚-欧洲航线的可用货吨公里(ACTK)运力已下降39%。随着航空公司绕过海湾中转站，尽可能运营更长的直飞航线，亚欧直飞货运运力已增加约13%-14%，可用运力仍存在显著缺口。

　　航空货运主要运输高附加值、高时效商品，需求相对刚性

　　主要货种涵盖半导体与电子产品、医药、汽车零部件、电商货物、生鲜等。根据IATA数据，航空货运在全球贸易量中的占比不足1%，但在全球贸易价值中的占比却达到约30–35%。若全球贸易需求保持稳定，空运需求通常不会大幅下降。第三方数据显示，多条主要航线的周运价均有所上涨：中国-北美航线运价上涨2%、中国-北欧航线运价上涨7%、北欧-北美航线运价上涨3%。目前涨幅尚属温和，运力损失和持续的航线调整预计带来未来运价的进一步波动。

　　若中东局势持续，中国货运航司在行业竞争中具备三重优势

　　1)航程优势，中国航司可飞越俄罗斯空域，相较于需绕飞的欧美航司，成本更低;2)需求优势，中国作为全球最大的跨境电商出口国，跨境电商需求的持续增长，为中国货运航司提供了稳定且源源不断的航空货运需求支撑;3)运力优势，受成本压力影响，若欧洲航司退出部分欧亚航线，中国航司可填补这部分市场，提升自身在全球航空货运市场的份额。

　　风险提示：宏观经济、需求增长不及预期;国际贸易政策不确定风险;航空安全等。