华西证券：料上市险企2025年净利润将保持两位数增速 板块估值或迎来持续修复

　　华西证券（002926）发布研报称，看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注：1)有同业并购预期的证券公司。2)在境外业务布局较为充分的，头部券商。3)在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。该行预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速，资负同步改善叠加开门红或超预期，保险板块估值或迎来持续修复。

　　华西证券主要观点如下：

　　非银行情复盘

　　2025年初至12月28日，非银金融上涨12.12%，在31个申万一级行业中排第19;跑输上证指数6.13个百分点。非银市盈率11.62倍，在一级行业中排第23;加权市净率1.79倍，为过去十年最低37%分位。

　　业绩展望

　　46家可比上市券商在2025年前三季度实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元;同比分别增加45%和62%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2025年行业业绩。2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。考虑到2025年第四季度权益市场相比去年同期表现更好，该行预计上市险企2025年全年净利润将继续保持两位数增速。

　　政策梳理

　　2025年4月25日，中共中央政治局会议提出，“持续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。2026年，各监管部门的“十五五”规划和各省市金融业“十五五”规划，对证券行业的政策将逐步明晰、落地。多部门多项举措推动中长期资金入市，畅通社保、保险、理财等资金入市堵点，促进实现“长钱长投”。

　　风险提示：宏观经济持续下行风险;国内流动性宽松进程不及预期等风险;长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险;上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险;险企新品开发不及预期风险;极端天气情况引发大范围理赔风险。