广发证券：全球金属矿高景气 矿机出海+后市场迎新机

　　广发证券发布研报称，资源品需求增加+矿石品位度下降，全球矿机开启新一轮上行周期。海外的增长具有三个特点：(1)非洲、东南亚等地区是主要增长点;(2)应用领域由国内砂石骨料到海外金属矿;(3)由中资客户到外资客户。本轮矿机周期的特点有利于中资企业的突破，前道设备标准化程度高，空间大。

　　广发证券主要观点如下：

　　资源品需求增加+矿石品位度下降，全球矿机开启新一轮上行周期

　　根据卡特彼勒2025投资者日，2024-2030年预计全球矿业资本开支累计增长50%。需求端，全球能源和基础设施建设增加对关键矿种的需求，卡特预计2024-2035年铜、石墨、镍等矿种需求分别累计+22%、+118%、+52%;供给端，全球矿石品位度在下降，卡特预计2024-2035年铜矿石品位度下降9%，推动矿石开采量的提升和精益化生产。

　　非洲等地区成为新的增长极，为中资企业带来机会

　　非洲地区约75%的挖机需求来自于铜、金、锂等矿业的开采需求;根据AEM数据，25Q3非洲地区挖机销量同比+59%，其中几内亚(铁矿/铝土矿等)、马里(锂矿等)、尼日利亚(铁矿/稀土矿等)挖机增速均超过了100%。表观层面，全球贸易摩擦，能源自主可控需求增加，中资矿企加大非洲等地区的开采力度，中资矿机跟随矿企出海;更深层次，中国用基建投资置换亚非拉的能源进口，亚非拉地区的矿产及能源对GDP贡献占比×矿产及能源出口到中国的比例≈中资对亚非拉固定资产投资占比。

　　全球化：海外收入占比提升，从中资客户到外资客户

　　以运机集团（001288）为例，其海外收入占比从2021年的0.2%提高至2024年的68%。海外的增长具有三个特点：(1)非洲、东南亚等地区是主要增长点;(2)应用领域由国内砂石骨料到海外金属矿;(3)由中资客户到外资客户。

　　后市场：矿机业务后市场空间大，本轮周期迎结构化机会

　　根据报告，小松、安百拓、伟尔等企业后市场收入占比超过一半。该行发现，本轮矿机周期的特点有利于中资企业的突破：(1)非洲等偏远地区基础设施不全，依赖于中资企业做运维;(2)根据卡特彼勒2025投资者日，卡特约60%的矿机服务年限超过10年，换新周期已至，中资企业具备突破基础。

　　新模式：新技术和新的合作方式

　　(1)新技术替代旧技术，如传送带替代铁路，耐磨件锻件替代铸件，电动产品替代燃油等;(2)向上游出发持股矿山资产，根据耐普矿机（300818）拟投资建设Alacran项目公告、南矿集团（001360）子公司经营合作协议公告，2025年耐普矿机入股哥伦比亚铜金银矿项目，南矿集团入股津巴布韦brownhill金矿项目，其一使得矿机企业盈利结构多元化，其二利好后续矿机产品和后市场的导入。

　　投资建议

　　前道设备标准化程度高，空间大，推荐徐工机械（000425）、三一国际，并建议关注同力股份;后道设备定制化属性强，突破速度快，推荐运机集团、耐普矿机、并建议关注南矿集团。

　　风险提示：宏观经济风险;全球贸易摩擦风险;矿业资本开支风险。