国联民生证券：预计25Q4玻纤收入利润高增 传统建材业绩承压

　　国联民生（601456）证券发布研报称，发展中国家水泥需求稳步增长，且竞争格局较优，单吨盈利明显高于国内，积极布局海外市场的水泥企业业绩表现或更优。该行预计玻纤企业2025年及2025Q4收入和利润有望持续高速增长趋势。关注材料的反内卷、AI应用、出海及企业转型：传统建材：1)超产治理等供给政策有望支撑盈利中枢持续提升，分红提供安全边际。2)AI发展对玻璃纤维行业产生深刻影响。3)材料出海。4)同时建议关注积极拓展新业务、新渠道的装修建材龙头。5)企业转型。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　水泥：预计Q4国内承压，海外表现较优，非经营性项目或对利润有一定影响

　　整体来看，2025年水泥价格和盈利延续筑底态势。其中，2025Q4水泥价格季节性小幅回升，受煤炭价格阶段反弹的影响，盈利环比基本持平。由于2024Q4大部分区域水泥提价落地执行效果较好，2025Q4水泥价格和盈利同比有一定压力。该行预计2025年水泥企业国内业务量价均有一定压力，其中2025Q4业绩同比压力或更大。同时，2025Q4水泥企业补产能节奏加快，部分企业处置低效资产、投资股权项目等，资产处置、资产减值、投资收益等非经常性项目亦对当期利润有一定影响。发展中国家水泥需求稳步增长，且竞争格局较优，单吨盈利明显高于国内，积极布局海外市场的水泥企业业绩表现或更优。

　　玻璃：行业景气筑底，预计Q4收入利润持续承压

　　浮法玻璃，受下游需求偏弱影响，2025年浮法玻璃行业景气持续筑底，库存位于近十年较高水平，行业持续处于亏损状态，少部分中小企业停窑减产，在产产能小幅下降。该行预计企业浮法玻璃业务盈利或将持续承压。光伏玻璃，该行预计2025Q4企业光伏玻璃量减价增，收入和利润或将明显承压：1)量，2025H1光伏行业抢装在一定程度上透支下半年需求，预计光伏玻璃厂商销量同比有较大压力。2)价，2025Q3“反内卷”助推价格回升，2025Q4价格虽有所回落，但均价同环比均有所提升。同时，关注年末应收款项计提减值对企业利润的影响。

　　玻纤：粗纱需求增长&高端布量价齐升，预计收入利润持续高增

　　该行预计玻纤企业2025年及2025Q4收入和利润有望持续高速增长趋势：1)受益于风电和热塑需求较好，2025年玻纤国内需求稳健增长，2025M1-11国内净需求548万吨，yoy+19;其中M10-11为109万吨，yoy+24%，延续增长态势，该行预计玻纤企业粗纱销量有望延续快速增长态势;2)受益于AI算力等快速增长，高端电子布供不应求，呈现价量齐升态势，先发优势较明显的企业有望率先受益，同时带动常规电子布价格改善，2025年7628电子布价格4.1元/米，yoy+9%;其中单Q4价格4.2元/米，yoy+9%，qoq+6%。

　　装修建材：行业景气持续筑底，预计2025年多数企业收入利润承压

　　2025M1-11全国房屋开工、竣工、销售面积分别yoy-21%、-18%、-8%，较2025M1-9降幅分别扩大2、3、2pct。2025年地产开工、竣工、销售走弱，装修建材整体需求延续承压态势，各细分领域竞争进一步加剧。“反内卷”政策驱动下，2025M7多家防水企业发布提价函，但落地执行情况不理想。该行预计2025年大部分装修建材企业收入和利润均面临下降压力。部分装修建材企业(如三棵树（603737）、兔宝宝（002043）等)积极拓展新业务、新渠道，业绩增长有望呈现较强韧性。

　　风险提示：地产融资政策落地不及预期;地产需求景气改善弱于预期;基建落地进展低于预期;原材料价格大幅波动。