华安证券：白卡纸企业持续提价 行业利润稳步修复

　　华安证券（600909）发布研报称，截至2026年1月30日，白卡纸价格为4269元/吨，较2025年8月底累计上涨339元/吨，增长了8.63%。据卓创数据显示，2025年8–9月白卡纸价格处于低位，行业盈利承压明显；进入四季度后，在头部纸企多轮涨价函带动下，价格逐步企稳并回升。春节前后纸企检修及主动控产使供给端减量，行业库存水平处于相对低位。同时，在经历长期低价周期，纸企整体盈利水平仍处偏低状态，头部企业拥有更强议价能力，通过持续提价可以进一步改善毛利水平。

　　华安证券主要观点如下：

　　白卡纸价格自2025年8月底阶段性低点以来呈现持续上行态势

　　截至2026年1月30日，白卡纸价格为4269元/吨，较2025年8月底累计上涨339元/吨，增长了8.63%。据卓创数据显示，2025年8–9月白卡纸价格处于低位，行业盈利承压明显；进入四季度后，在头部纸企多轮涨价函带动下，价格逐步企稳并回升。2025年末至2026年1月，白卡纸价格在多轮提价后维持高位。

　　本轮白卡纸价格上涨由多种因素共同影响：成本端压力上行、供需格局改善以及行业提价等

　　首先，原材料木浆价格持续上行，导致纸企成本端承压。白卡纸生产对木浆依赖度较高，2025年下半年以来，木浆价格整体维持在相对高位，加上运输等综合成本因素，使得纸企生产成本较高。此前白卡纸价格低迷，毛利被大幅压缩，部分企业存在亏损，持续提价有助于缓解亏损状态并改善盈利结构。

　　其次，供给端库存下降，推动供需平衡，有助价格恢复。2025年8月以来，白卡纸库存周期性下降，使市场供需呈现相对平衡的状态。厂家由于前期低价主动放缓生产节奏，带动企业库存和社会库存水平持续下降。同时，纸厂选择春节后涨价，可刺激下游客户加快采购节奏，消化库存。

　　最后，行业集中度较高背景下，头部纸企共同提价行为对价格形成放大效应。白卡纸市场集中度相对较高，自2025年四季度以来，多家主流纸企密集发布涨价函，市场对价格上涨形成明确预期。在行业协同作用下，价格形成趋势性回升。本轮白卡纸价格上涨是源于前期价格长期偏低背景下，对高成本、低盈利状态的修复，对供需改善和行业共同提价的反应。

　　后续来看，白卡纸价格仍具备上涨动力

　　一方面，木浆等主要原材料价格维持高位，成本端压力仍有可能向下游传导，为纸价价格提供底部支撑；另一方面，春节前后纸企检修及主动控产使供给端减量，行业库存水平处于相对低位。同时，在经历长期低价周期，纸企整体盈利水平仍处偏低状态，头部企业拥有更强议价能力，通过持续提价可以进一步改善毛利水平。此外，包装、食品等下游需求保持相对稳定，对白卡纸需求形成支撑，从而提供了白卡纸价格的上行空间。