石化行业拐点显现，长丝链条景气上行——西部证券看好荣盛石化等大炼化企业

　　1月8日，西部证券（002673）发布研报指出，全球炼化宏观条件逐步改善，石化行业拐点或已出现。2025年长丝链条景气度上行，预计2026年供需格局将进一步改善，随着反内卷有望带动PTA和长丝的盈利实现增长，券商看好荣盛石化（002493）（002493.SZ）等大炼化对应公司业绩弹性。

　　研报认为，海外落后炼能持续退出，2025年海外炼化盈利显著修复，美国/新加坡裂解价差达18.72/13.17美元/桶，同比增长24%/24%。政策方面，国内反内卷+消费税后移政策推进，落后产能加速出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行。美联储降息下人民币升值预期升温，炼厂原油采购成本下降。根据券商的测算，若汇率至6.8的情况下，2026年荣盛石化、东方盛虹（000301）、中国石化利润增19亿元、15亿元、198亿元，利润弹性为115%、732%、50%。2025年炼化加工利润触底反弹。

　　受益于2025年长丝链景气度上行，据百川盈孚，2025年PX/PTA/长丝开工率为84%/76%/89%，同比变化+1.4/-3.1/2.7pcts；PX景气度上行、PTA和长丝盈利实现触底反弹：PXN价差从2025Q1的203美元/吨增长至2025Q4的267美元/吨，PTA加工费从2025年10月最低的73元/吨增长至12月31日的362元/吨，长丝毛利润从2025Q3的-175元/吨增长至2025Q4的-83元/吨。PX/PTA/长丝新增产能放缓，2026年PX/PTA/长丝预计投产500/0/315万吨，对应增速约为11%/0%/7%。2020年-2025年表观消费量CAGR为4.6%/6%/5.3%，由于新增产能投产时间分布在全年且爬坡需要时间，实际供给量小于需求增速，预计2026年长丝链供需将进一步改善。

　　研报认为，反内卷有望带动行业盈利增长，对应公司业绩弹性较大。由于上游PX和下游长丝供需格局较好，中游PTA存在一定产能过剩，长丝产业链盈利呈现“两端高，中游低”的现象，产业链涨价传导不顺。

　　据百川盈孚，PTA和长丝行业集中度较高，PTA/长丝CR8集中度为62.43%/68.58%。2025年10月工业信息部召开PTA反内卷行业座谈会，券商预计2026年在行业供需格局改善的情况，反内卷有望带动PTA和长丝的盈利实现增长。2025年PTA/长丝毛利润为-29和-112元/吨，假设2026年PTA/长丝毛利润增长100/200元/吨，所得税以25%计算，对应2026年荣盛石化/恒力石化（600346）/东方盛虹/恒逸石化（000703）/新凤鸣（603225）/桐昆股份（601233）利润增长为10.6/17.1/11.2/18.2/22.1/29.7亿元，对应利润弹性为15%/6%/301%/224%/123%/107%。