信达证券：AI时代的流量分发重构与内容产能爆发 游戏板块估值仍具向上空间

　　信达证券（601059）发布研报称，面对AI带来不确定性和机会，传媒互联网板块的投资体系将向流量分发端和内容供给端的优质资产切换：流量分发端掌握“用户意图”的Agent公司，即能够直接触达用户决策和意图执行的Agent平台，以及内容供给端掌握“优质内容”和“稀缺数据和IP”或者“用户情感与信任”的公司。建议持续关注游戏板块的配置性机会，随着AI新玩法等驱动，板块估值仍具向上空间。

　　信达证券主要观点如下：

　　Agent定义入口，AIGC重塑供给

　　2026年随着AI从“技术基建期”迈向“应用深水区”，传媒互联网的核心变量将切换为入口形态迁移+分发规则重定价+供给侧产能爆发的组合，产业底层逻辑可能会经历双重重构：1.在流量分发端，AIAgent(智能体)正在接管用户意图，取代App成为新一代超级入口，流量分发逻辑从“抢占时长”转向“高效执行”;2.在内容供给端，随着多模态大模型的发展，AIGC已实现全模态内容的零边际成本生产，内容产业面临“产能大爆炸”，核心壁垒回归到优质数据和IP、与用户的情感连接。该行认为，面对AI带来不确定性和机会，传媒互联网板块的投资体系将向流量分发端和内容供给端的优质资产切换。

　　Agent定义入口，AI时代的流量分发有望重构

　　AIAgent的成熟标志着人机交互的代际跃迁：从基于过程的GUI(图形用户界面)进化为基于结果的IUI(意图交互界面)。传统的‘点击-跳转’模式正在失效，取而代之的是‘对话-执行’的新范式。Agent凭借对用户意图(Intent)的精准理解与跨应用执行能力，正在将App隐形化，重构流量分发的底层逻辑。互联网的每一个代际，都伴随着超级入口的更迭：互联网时代是搜索和浏览器，移动互联网时代是超级APP。大模型是能力，而Agent作为具备执行能力的“角色”，才更有可能性成为流量的“入口”。大模型的能力进化到可以“辅助人类决策”，其作用不仅是“回答问题”，而是把执行等更多的内容和场景融合到一个入口中。传统的“App孤岛”模式正在被打破，Agent凭借跨应用调度的能力，有可能逐渐“架空”单一App，成为操作系统级的唯一分发入口。根据Questmobile数据，2025H2新上线的AI应用共205个，其占比达81.5%，PC端网页应用占比10.7%，原生App占比7.8%。从“插件式AI”走向“系统级AI”,将AI落地从流量思维到生态思维的进化，最大化既有用户池、数据资产、业务矩阵的价值。

　　Agent带来商业模式的变迁，从时长优先切换到效率优先

　　在AIAgent的模式下，流量分发逻辑发生根本性逆转。商业模式从“注意力经济”中的时长优先(尽可能消耗用户时间以展示广告)转向“意图经济”中的效率优先(以最短时间响应用户需求以赚取佣金)。拥有操作系统底座或超级Agent平台的公司有望掌握新的“流量分发权及议价能力”;而缺乏独家内容的腰部App或面临被“管道化”的风险。大厂争夺流量入口，生态场景全面者及垂直Agent有望优先受益。(1)海外：Google：谷歌搜索的AI模式新增AIAgent功能，可自动帮助用户完成预订餐厅、定制搜索结果;OpenAI：ChatGPT升级为“超级App”，用户不再需要打开网页、切换应用、复制信息，可以直接在对话界面中调用第三方App。(2)国内：互联网大厂正在争夺AI时代风口的新流量入口。阿里巴巴：AI to C大重构，以“千问”为线，串联夸克、钉钉、智能眼镜等的超级Agent;字节：豆包开启商业化转型，结合端侧做系统级Agent;腾讯：元宝持续发力推广。下一代AI巨头，“最好用的模型”是基础，“最不可替代的入口”是搜索引擎。

　　AIGC重塑供给，AI时代的内容产能爆发带来稀缺性的重定价

　　随着多模态大模型的逐渐成熟，AIGC技术在2026年有望跨越“降本增效”的初级阶段，进入“创造新需求”的爆发期：1.产能爆发：视频、3D、游戏资产的生产门槛大幅降低，内容供给将出现明显增长。在海量内容的冲击下，平庸内容的价值将归零，头部IP和稀缺数据的价值将呈明显上升。2.形态进化：内容消费将从“被动观看”升级为“主动介入”。“生成式互动剧”、“AI伴侣游戏”以及结合MR/XR硬件的“空间计算内容”将填补Agent为用户省下的时间，成为新的“时间杀手”。

　　AI+游戏：“辅助工具”走向“核心引擎”

　　(1)研发环节：全流程提效，是目前降本增效最显著的环节之一。(2)发行环节：主要通过数据驱动决策，做到游戏运营的精细化。(3)交互体验及AI原生游戏：在用户体验革新方面，AI可以提升游戏用户在游戏中的沉浸感，实现交互升级。未来，更拟真、沉浸的AI原生推理游戏将是游戏行业所追求的目标。

　　AI+影视：票房分化，关注2026春节档、AI视频海内外进展

　　2025年影视板块的行情催化主要可分为以下几点：爆款影视带来的业绩驱动、AI视频模型产品的发布、影视相关利好政策的发布、IP以及文化内容出海的关注度的提升以及新的行业子题材例如AI漫剧的出现带来的增量影响等，建议关注后续潜在爆款影片定档及AI视频行业的动态更新。

　　AI+广告营销：程序化广告公司增速可期，广告主关注ROI转化效果

　　1)广告市场大盘跟随宏观经济表现、消费零售支出水平相关度较高;2)广告主更加关注投放ROI，程序化广告平台因其能高效精准匹配用户和广告主，程序化广告平台公司收入增速远高于广告大盘同比增速。

　　风险因素：统计不完整或偏差的风险;宏观经济风险;行业竞争加剧风险;AI模型迭代不及预期风险;AI应用渗透率不及预期风险。