中泰证券：欧洲供不应求&原材料高位回落 高端配套和赛道胎定点突破

　　中泰证券（600918）发布研报称，3月以来轮胎板块因油价暴涨超跌至9xPE (10x绝对底部)，原材料+海运费+汇率等悲观情绪已充分释放，26年出海加速主旋律不变、板块性看戴维斯双击的催化在即，4月业绩期→5.4反倾销结果→高端配套和赛道胎定点突破。

　　中泰证券主要观点如下：

　　个股：重视产能进度(供)跟踪，另参考出口订单趋势

　　产能进度：26Q1主要新增产能预计满产，头部26年业绩弹性均值+25%(悲观情景)。中策/赛轮/森麒麟（002984）引领26年新增产能(1-2000w条)，海安巨胎新增产能28年满产后预计同比+224%。

　　输美订单数：26/03淡季月度，赛轮/森麒麟/玲珑美国进口订单票数月度累计同比+9%/+17%/+59%(一票的具体订单数/金额值不等，仅供参)。

　　产能利用率：头部半钢开工率皆约95%+，全钢和非公路分化且存提升空间。

　　行业β：重视欧美进口量(需)，另参考国内开工率和库存水平

　　出口趋势：中国产量/出口量月度同比持平，25/12分别同比+1.0%/-3.6%、系中小胎企受欧洲双反影响,出口26/02同比+28%有所恢复(反倾销延期至4月追溯)。①半钢胎：国内开工率，26/03约77%(同比-6pct);自主欧外销放缓，26/01同比-9%(中国在欧盟进口量中最大、达59%);自主美外销持平，25/10同比2%(泰国和墨西哥在美国进口量中最大~39%)。②全钢胎：国内开工率，26/03约69%(同比+1pct);自主欧外销增速，26/01同比+9%(中国在欧盟进口量中最大、达20%);自主美外销增速，25/10同比-10%(泰国和柬埔寨在美国进口量中最大、达14%)。③非公路胎：国内采矿业，25Q4开工率为72%(稳定在约70%);美国采矿业，26/02开工率85%(稳定)。

　　国内库存(中小胎企)：①半钢胎：26/04库存天数42、同比-3%(同环比去库);②全钢胎：26/04库存天数38，同比-8%(同比稳定、环比去库)。

　　成本端：贸易政策>>原材料>海运费/汇率

　　贸易政策变化：①欧洲：26年欧洲双反落地预期利好头部胎企,反倾销26/05/04终裁结果、26/06/18终裁执行，反补贴26/05追溯、26/08初裁;美国：25/04针对全球加半钢胎关税+25%、25/08全钢胎纳入232关税+25%、26/02芬太尼+对等关税被判无效。②其他地区：25年欧亚经济联盟、英国、巴西、哥伦比亚对华轮胎发起双反调查/加征关税，利好头部(具海外产能)抢占尾部份额。

　　原材料：26/04/13,轮胎原材料综合价格指数处于近3年百分位80%且高位回落，3月主要受油价暴涨带动①天然橡胶(近3年百分位80%)和②合成橡胶(近3年百分位79%)涨价所致。天胶预期3月中下旬起开割+欧洲反倾销落地或压制价格，合成胶预期4月有望转弱(4月增负荷/6月增装置→市场提前反应)。

　　海运费：各航线运价长期维持低位，截至2026/04/13，暂未受中东事件影响。

　　汇率：美元持续贬值、欧元稳定，海外负债等可进行一定对冲，出口链企业具备常态化对冲管理。

　　风险提示：橡胶、炭黑等原材料价格波动风险;新建产能建设进度不及预期;下游轮胎应用需求不及预期;国际贸易摩擦的不确定性;品牌塑造不及预期;第三方数据失真的风险、测算偏差的风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。