中国银河证券：连锁酒店周期有望开启上行 把握景气度上行投资机会

　　中国银河（601881）证券发布研报称，在供给持续增长、宏观经济周期性波动影响下，酒店行业阶段性供需错配带来周期性，持续增长的休闲游需求、市场集中度与连锁化率的提升则为头部酒店集团提供成长动能。展望2026年，该行认为酒店行业供需结构的再平衡将延续。结合行业上行周期红利，投资逻辑聚焦受益于供需改善、连锁化提升及产品升级的头部酒店企业，把握行业景气度上行带来的投资机会。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　研究框架：酒店业周期与成长兼具

　　酒店是中国消费行业中较为经典的周期性成长行业，供给侧受中国商业地产发展与资源型加盟商资产配置需求驱动，叠加产品结构升级，行业房量增长与市场集中度、连锁化率提升并行。需求侧则受商旅、休闲需求双重驱动，但在连锁酒店需求中占比更高的商旅需求与企业经济活动高度相关。因此，在供给持续增长、宏观经济周期性波动影响下，酒店行业阶段性供需错配带来周期性，持续增长的休闲游需求、市场集中度与连锁化率的提升则为头部酒店集团提供成长动能。

　　周期判断：供需剪刀差进入收敛阶段，商旅需求将成为能否超预期的关键

　　与以往周期复苏规律遵循“OCC复苏→ADR复苏”不同，2025年行业Revpar复苏主要由ADR驱动，该行认为主要原因在于酒店集团及业主已意识到“以价换量”策略的ROI不再具备性价比，更多的价格让渡无法显著提振OCC，客观上也是行业触底企稳的信号。展望2026年，该行认为酒店行业供需结构的再平衡将延续。一方面是新增供给受酒店产品投资回报周期拉长、写字楼改造增量边际放缓，房量供给增速自2H25已开始放缓，以及针对互联网平台的反内卷与反垄断推动行业定价权回归真实供需关系;另一方面需求端休闲游上行趋势确定s，若商旅需求超预期，则行业上行周期将有望确立。

　　下沉市场打开成长空间，精耕运营抬升盈利中枢

　　当前国内酒店连锁化率偏低，与海外成熟市场差距明显，下沉市场凭借体量优势成为行业扩容关键，头部集团依托品牌、管理及会员优势加速下沉布局，中长期连锁化提升空间充足。另外，中高端及奢华赛道布局成效凸显，外资出清、国潮消费崛起带动其成为投资主流，行业提价逻辑清晰。头部酒店集团摒弃单一规模导向，在保持扩张节奏的同时聚焦质效提升，以精细化运营为核心，通过优化人力效率、深化会员体系、提升直销占比降本增效，华住、亚朵等凭借品牌与轻资产模式盈利领跑，行业整体盈利中枢有望稳步上移。

　　风险提示：宏观经济修复不及预期的风险;经营修复不及预期的风险;加盟商管控的风险。