申万宏源：Q1乘用车销量下滑带来业绩承压 继续看好新能源增量+出海

　　申万宏源发布研报称，基于AI外溢+反内卷+需求修复主线，整车端：首先看好ai外溢的智能化和高端化方向;有海外业务支撑盈利总量;国央企改革带来的突破性变化。机器人及数据中心液冷等有望从主题转向产业趋势，关注业绩有α支撑确定性，同时有拔估值潜力的公司，智能化关注核心tier1;中大市值白马关注;中小市值弹性关注。以及行业反内卷涨价周期下，利好二手车盈利修复。

　　申万宏源主要观点如下：

　　根据中汽协数据，2026Q1汽车产销完成703.9/704.8万辆，同比分别-6.9%/-5.6%

　　①乘用车，2026Q1产销分别完成590.9/593.4万辆，同比分别-9.3%/-7.6%。②商用车，2026Q1产销分别完成113.0/111.4万辆，同比分别+7.9%/+6%。③海外，2026Q1汽车出口222.6万辆，同比+56.7%，其中新能源表现亮眼，出口95.4万辆，同比+120%。(来源：中汽协)乘用车销量同比下滑，但新能源渗透表现优秀。①2026Q1自主国内零售份额38.8%，同比4.2pct。2026Q1自主品牌零售254万辆，同比-21.1%;合资品牌零售115万辆，同比-11.5%;豪华品牌零售52万辆，同比-14.8%。②政策加码扩大新能源渗透。2026Q1新能源乘用车批发273万辆，同比-4.1%，3月自主品牌新能源车批发渗透率61.7%。

　　行业折扣率环比下行，终端让利减少

　　该行整理懂车帝报价并加权计算得，2026年1-2月行业平均折扣率环比-0.31pct至13.48%，其中自主品牌折扣率+1.26pct至7.41%，合资品牌折扣率1.99pct至18.59%，豪华品牌折扣率-8.52pct至21.86%。

　　2026Q1传统原材料价格指数上升带动传统车和新能源原材料价格指数均有增长，海运价格有所下滑

　　2026Q1传统大宗原材料中，钢材、铝材、塑料、橡胶、玻璃价格分别-0.1% /+11.9% /+8.8% /+7.6% /+1.5%。而电池原材料中，镍、钴、碳酸锂价格分别+15.7%/+8.6%/+74.8%。该行自建原材料价格指数模型，传统车以钢材、铝材、塑料、天然橡胶、玻璃商品价格加权，新能源车则额外加入镍、钴、碳酸锂三种电池原材料加权。根据计算，2026Q1传统车原材料价格指数环比+6.0%;新能源车原材料价格指数环比+18.2%。2026Q1海运价格指数环比-8.9%。

　　Q1乘用车整体销量承压，同时原材料价格上涨增加企业成本，为供应链盈利带来压力，但白马公司凭借全球化、自身下游客户alpha，仍有增量

　　具体看：(1)整车：下游销量放缓，26Q1归母净利润以同比下滑为主，涛涛车业（301345）(+80%~+126%)、理想汽车-W(-300%~-269%)。(2)零部件：26Q1净利润①同比增长0~50%：隆盛科技（300680）(+12%~+26%)、银轮股份（002126）(+6%~+11%)、继峰股份（603997）(+5%~+24%)、无锡振华（605319）(+5%~+15%)、福达股份（603166）(+3%~+12%)、巨一科技(+2%~+25%);②其他：双环传动（002472）(-6%~+1%)、保隆科技（603197）(-10%~-1%)、川环科技（300547）(-14%~10%)、冠盛股份（605088）(-19%~-14%)、飞龙股份（002536）(-59%~-43%)。

　　核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。