申万宏源：1Q26信贷预期内降速 聚焦量价均衡下的拐点主线

　　申万宏源发布研报称，1Q26行业信贷增速如期回落，预计全年也将平稳放缓，但分化将更为凸显，一季报业绩窗口重点提示以优质城商行为代表的部分银行营收极大概率超预期，有望带动其估值率先修复，继续看好银行，重申α优于β。在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势(达4.7%)更突显配置性价比;险资等中长线资金仍是驱动板块估值修复的关键。在此基础上，继续强调聚焦“2026银行选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行。

　　申万宏源主要观点如下：

　　事件

　　据中国人民银行披露，1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增社融5.2万亿，同比少增6701亿，存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3pct。M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct;M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5pct。

　　一季度信贷总量“不旺”，增速如期回落

　　一季度信贷同比少增约1.2万亿，一方面源自各银行主动压降票据贴现，另一方面零售需求仍旧偏弱。1Q26金融数据口径信贷新增8.6万亿，同比少增1.2万亿，其中票据贴现净下降1.1万亿，同比多降超5500亿，零售贷款仅新增约2970亿，同比少增超7400亿。边际上看，3月新增信贷约3万亿，同比少增6500亿，存量人民币贷款增速较上月下降0.3pct至5.8%。展望全年，信贷增速或将平稳放缓(假设增量持平2025年/同比少增1万亿，则2026年贷款增速分别为6.0%/5.6%)，而分化也将再现，该行判断江浙、重庆等优质区域银行，仍将实现领跑行业的优异表现，尤其重点提示这部分银行一季度营收超预期可能。

　　对公端增量平稳筑牢基本盘，“十五五”开局之年中长贷预计仍将保持较高力度

　　1Q26企业一般性贷款(含企业短贷、中长贷)新增9.55万亿，同比多增4600亿，其中企业中长贷新增5.4万亿元、增量基本持平去年，3月新增1.35万亿、同比少增2300亿;1Q26短贷新增4.13万亿元，同比多增6200亿元，3月新增1.48万亿，同比多增400亿。伴随“十五五”元年财政靠前发力，后续对公中长贷有望持续支撑信贷;节奏上，相比去年节奏明显前置，2026投放或更趋平稳。

　　零售需求仍未浮出水面

　　1Q26居民信贷增量不足3000亿，同比少增超7400亿，其中3月新增4909亿，同比少增4944亿。结构上，1Q26居民中长贷新增仅约4600亿，同比少增4225亿(3月同比少增约2100亿)，目前部分核心城市二手房房价环比企稳，但对整体需求的拉动尚需时日;居民短贷净减少约1640亿，同比多降超3200亿(3月同比少增约2885亿)。中期层面零售拐点仍需关注收入、房价预期演变。

　　高基数下政府债少增拖累社融增速回落

　　1Q26新增社融14.8万亿元，同比少增3538亿元，3月新增社融5.2万亿，同比少增6701亿，存量社融同比增长7.9%，增速环比下降0.3pct。基数拖累下3月政府债同比少增，1Q26新增3.54万亿，同比少增3340亿(3月同比少增3244亿，主因2025年3月高基数，当月政府债新增1.5万亿，同比多增超1万亿)。实体信贷需求仍偏弱，企业债发行明显上量。1Q26对实体发放人民币贷款新增8.9万亿，同比少增近8000亿元;企业债新增1.05万亿，同比多增超5200亿元，也对信贷需求形成部分替代;表外融资新增5270亿元，同比增量基本持平。

　　M1、M2增速同向回落，低基数下3月非银存款少减

　　3月存款新增4.47万亿元，同比多增2200亿。其中零售存款新增2.44万亿，同比少增6500亿，对公存款新增2.72万亿、同比少增1155亿，非银存款净减少8100亿，同比少减超6000亿(主因去年3月规范同业存款利率造成的低基数)。财政存款下降7394亿元，同比少减316亿。货币增速看，M1同比增长5.1%，增速环比下降0.8pct;M2同比增长8.5%，增速环比下降0.5pct。M1增速回落主因低基数不再，也符合该行前期判断，后续若要拐点向上，仍需实体实质性回暖。

　　选股聚焦两大主线

　　1)资产扩表主线，基于EPS提升逻辑。基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，苏州银行（002966）、重庆银行（601963）、宁波银行（002142）。2)地产改善主线，基于BPS折价收窄逻辑。稳地产政策带动风险预期改善，关注更早有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，兴业银行（601166）、中信银行（601998）、招商银行（600036）。

　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期;平台降息扰动、息差企稳进程不及预期;尾部不良风险加速暴露。