申万宏源：商业零售一季度消费复苏 电商零售有望迎利润修复

　　申万宏源发布研报称，26年1-2月我国宏观消费增速迎反转，线上与春节消费相关品类超预期增长，26年整体趋势向上预期下，优质消费品牌与调改成效积极的零售标的有望胜出。建议关注强化AI赋能电商、利润快速修复的电商板块，金价驱动下产品力领先的优质黄金珠宝品牌，积极推进数字化改革的贸易服务商，推进门店调优和经营效率升级的新零售板块。

　　申万宏源主要观点如下：

　　2026年1-2月社零同比增长2.8%

　　(1)据国家统计局数据，2026年1-2月社零总额累计为8.61万亿元，同比增长2.8%，消费迎强劲复苏。(2)线上消费增速复苏趋势显著，大幅领先于整体增速增长，据国家统计局数据，2026年1-2月全国网上商品和服务零售额累计达到3.25万亿元，同比增长9.2%，优于社零增速6.4pct。其中实物商品网上零售额为2.08万亿元，同比增长10.3%，环比+9.5pct，线上渗透率24.2%。

　　电商板块

　　电商平台在高基数周期和竞争扰动下，主业增速有所放缓，但26开年数据验证线上消费韧性仍在，全年展望积极复苏。(1)阿里巴巴：阿里持续发力AI核心赛道，通过技术升级、生态协同与长期资本投入，推动业务效率提升与盈利优化，“AI+电商”将为公司长期高质量增长打下坚实基础。该行预计4QFY26阿里收入达2434亿元，同比增长2.9%，Non-GAAP归普净利润为124亿元，同比下滑58.5%。(2)京东：平台核心零售业务受高基数影响增速有所放缓，但结构性亮点突出，日百品类和服务性收入继续保持高增速增长，核心基本盘优势稳固，外卖业务锚定品质餐饮赛道，投放力度及单均亏损预计逐季改善。该行预计26Q1收入同比增长1.4%至3053亿元。(3)美团：25Q4以来行业竞争趋势转向显著，公司加大投入应对竞争并巩固护城河，外卖高客单份额稳定，闪购与海外业务健康成长。预计26Q1收入同比增长4.4%至903亿元。(4)拼多多：千亿补贴政策持续推进，海外平台Temu拓展进展超预期，新拼姆供应链自营体系启动建设。预计26Q1收入同比增长13.7%至1088亿元，经调整净利润增长62%至274亿元。

　　黄金珠宝板块

　　地缘冲突带来不确定性上升，金价持续震荡，春节消费带动短期销售增长，1-2月金银珠宝类社零消费同比增长13.0%。(1)老铺黄金：短期看公司终端销售强劲，会员人数迅速扩张，产品迭代更新迅速，长期看公司高端黄金奢侈品定位品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间。(2)菜百股份（605599）：金价强预期拉动投资金需求持续高增，驱动业绩增长超预期。预计26Q1收入同比增长50-80%，归母净利润同比增长30-50%。(3)周大生（002867）：公司持续完善渠道精细化管理，门店拓展转向重单店质量与经营效率，不断强化品牌心智。预计26Q1收入同比-15至0%，归母净利润同比10%至10%。

　　零售商业板块

　　(1)小商品城（600415）：25年经营质效全面提升，26开年进出口数据强劲，贸易服务收入持续实现翻倍增长。预计26Q1公司实现收入同比25-40%，归母净利润同比35-50%。(2)名创优品：26年1-2月销售情况乐观，MINISO品牌同店GMV增速环比改善显著，TOPTOY增速表现持续超预期。预计26Q1收入55亿元，同比增长25%，调整后净利润6.2亿元，同比增长5%。(3)永辉超市（601933）：25年业绩因大规模闭店与调改导致亏损集中释放，但调改店经营数据改善下业绩有望迎拐点。预计26Q1归母净利润同比增长10-30%。(4)重庆百货（600729）：门店转型升级持续推进，但受马消与宏观环境拖累利润增速仍短期承压，预计26Q1归母净利润同比-10至0%。

　　风险提示：消费需求不达预期、行业竞争加剧、宏观经济增长不及预期。