申万宏源：油运高景气传导至造船 新造船价有望结束分化整体回升

　　申万宏源发布研报称，当前VLCC最新1年期租已经提升至14万美元/天，反映市场供给紧缺，造船景气度持续高位。VLCC市场5年期二手船价已超越新造船价且BACK结构存在加剧趋势，反映船东对后市乐观态度，有望加速新船下单。2025年11至2026年2月油轮新造船价已连续4个月环比正增长，不同船型共用船厂产能，其中，油轮高密度下单有望带动整体新造船价回升。

　　申万宏源主要观点如下：

　　油轮景气度加速向造船传导：VLCC即期运价与期租维持高位，二手船价持续上行，景气度传导有望加速

　　油轮即期运价与期租大幅上涨，二手船价持续上行，反映市场高景气度。油运市场供给端约束确定性强，需求端存在黑油与合规油结构变化逻辑，中周期上行态势确定性较强。当前VLCC最新1年期租已经提升至14万美元/天，反映市场供给紧缺，景气度持续高位。

　　高景气度下船东加速下单，油轮已连续2个月成为造船新签订单主力

　　恒力重工为油轮订单爆发最直接受益者，具备持续接单能力。恒力重工为VLCC手持订单量全球第一。当前多数主流船厂产能饱和，正处于产能爬坡阶段的恒力重工接单能力突出。2026年以来恒力重工已新签超40艘VLCC，手持订单金额自年初195亿美元快速增至260亿美元，为油运高景气下造船领域最直接受益者。

　　持续接单能力充足：当前恒力重工仍有在建产线未投放，且多船并造模式抬高产能上限，现有手持订单未完全覆盖远期产能，具备持续接单能力。二手船价持续回升，部分船舶资产价值期限结构已进入BACK结构，新造船价现企稳迹象，后续有望上行。

　　二手船价：部分船型二手船价持续上行，资产价值期限BACK结构加剧

　　二手船价指数自2025年2月起上行，已连续上涨12个月。VLCC市场5年期二手船价已超越新造船价且BACK结构存在加剧趋势，反映船东对后市乐观态度，有望加速新船下单。

　　新造船价：油轮率先进入回升趋势，有望带动整体船价指数上行

　　2025年11-2026年2月油轮新造船价已连续4个月环比正增长，板块景气度有望延续。散货船本轮未出现密集下单，船队老龄化严重，替换需求充足。集装箱船当前已进入新一轮军备竞赛，持续下单能力被低估。不同船型共用船厂产能，油轮高密度下单有望带动整体新造船价回升。

　　标的方面

　　中国船舶（600150）(600150.SH)、中船防务（600685）(00317)的手持订单金额约664亿、91亿美元，市值订单比PO0.51、0.28倍，处于历史相对低位。关注ST松发(603268.SH)、苏美达（600710）(600710.SH)、扬子江、中国动力（600482）(600482.SH)。

　　风险提示

　　民船业务新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值；东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧。