申万宏源：海峡受限类比弹簧压缩 重视释放后航运板块弹性

　　申万宏源发布研报称，霍尔木兹海峡中断，商业库存与战略库存释放导致的全球原油库存快速去化，将与中东产油国高库存形成巨大“压力差”，即使海峡恢复通行，原油补库存逻辑会强化海运中期需求。对比俄乌、红海绕行，地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，或仅少数符合伊朗要求的船只可以通过。重点油轮方面，战略储备释放转换值海运达到250万桶/日，运距提升，可以对冲波斯湾被限制的原油出货量接近1000万桶/日的需求缺口。

　　申万宏源主要观点如下：

　　霍尔木兹海峡冲击前各版块主要矛盾：大周期向上，中周期与商品通胀共振

　　长周期：航运船舶资产处于需求边际定价状态，2003-2012交付高峰换船周期延续至2037-2038，前期集装箱、LNG船订单挤占其他船厂产能。造船板块进入订单、利润两家齐升状态，期租租金测算的船舶投资回报率大幅超过WACC，新船订单持续性担心解除。

　　中周期：航运上游贸易利润随通胀增加。逆全球化、供应链重构、贫富分化、地缘冲突加剧，农产品、基本金属、能源商品区域错配增加。

　　冲击带来的长逻辑变化：油轮、散货、集装箱、造船

　　油轮：原油补库存逻辑。海峡中断，商业库存与战略库存释放导致的全球原油库存快速去化，将与中东产油国高库存形成巨大“压力差”，即使海峡恢复通行，原油补库存逻辑会强化海运中期需求。窄管效应：对比俄乌、红海绕行，地缘风险溢价不会快速结束，“护航”带来的效率损失，或仅少数符合伊朗要求的船只可以通过。

　　干散：对标70年代后期，高油价驱动煤炭需求，干散货航运迎来黄金时代；气体船：恢复需要更长时间。

　　造船：油价如果维持在80美元以上，海工装置(深海钻井平台、海工辅助船)需求激增，带来额外需求。

　　短期冲击：燃料危机与粮食淡水危机是否导致事件升级，长运距战略储备释放对冲短期影响

　　船舶燃油：关注新加坡等地已经出现燃料油加注紧张，如果失控，会出现船只靠港排队，有效运力下降航运全板块上涨。

　　粮食淡水、南亚电力供应：东亚、G7等国仍有较多库存，封锁下中东国家粮食淡水供应不足，或南亚等过出现电力危机有导致地缘冲突升级可能。

　　油轮重要关注：战略储备释放转换值海运达到250万桶/日，运距提升，可以对冲波斯湾被限制的原油出货量接近1000万桶/日的需求缺口。

　　后续推演：海峡长期封锁影响巨大，从封锁到护航等方式的有限通行可避免极端情况出现

　　1981-1988两伊战争共有500-600条船受到袭击，上百名船员伤亡。当前全球贸易周转量是1985年的3倍，当前约18艘船被袭击。

　　标的方面

　　油轮关注招商轮船（601872）(601872.SH)、中远海能（600026）(600026.SH)、招商南油（601975）(601975.SH)。化学品关注兴通股份（603209）(603209.SH)、盛航股份（001205）(001205.SZ)、君正集团（601216）(601216.SH)。干散关注海通发展（603162）(603162.SH)、国航远洋(920571.BJ)。

　　船舶板块与油轮共振，重点关注ST松发(603268.SH)、中国船舶（600150）(600150.SH)。集运关注中远海控（601919）(601919.SH)、东方海外国际(00316)、德翔海运(02616)、海丰国际(01308)。

　　美股油轮关注Euronav NV(ECO.US)、Frontline plc(FRO.US)、Nordic American Tankers Ltd(NAT.US)、International Seaways Inc(INSW.US)、Teekay Tankers Ltd(TNK.US)；成品油Scorpio Tankers Inc(STNG.US)、Torm plc(TRMD.US)、Hafnia Ltd(HAFNIA.US)。

　　干散货Himalaya Shipping Ltd(HSHP.US)、Star Bulk Carriers Corp(SBLK.US)、Genco Shipping & Trading Ltd(GNK.US)等。

　　风险提示

　　民船业务新接订单不及预期、航运景气度下滑、钢价等原材料大幅上涨、人民币大幅升值、冲突超预期、全球宏观衰退速率超预期。