广发证券：垃圾焚烧与AIDC需求高度匹配 “业绩增长+估值提升”戴维斯双击

　　广发证券发布研报称，垃圾焚烧迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击。炉渣(含铜、金、银等)在金属涨价背景下价值重估;蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性;该行测算在“炉渣涨价100元/吨且全部外销，供汽比例10%、蒸汽价格200元/吨”的条件下，以2025预期归母净利润为基数，12家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达44%，且后续将成为各公司持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供电与近负荷区位优势，与AIDC需求高度匹配。在平均A股7~15倍、港股5~8倍的2026年PE低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。

　　广发证券主要观点如下：

　　算电协同：优质HOLA资产，估值重构进行时

　　今年《政府工作报告》首次将“算电协同”写入国家战略，AI时代下绿色能源的战略意义正在不断拔高，对稳定、就近、低成本绿电的刚性需求持续爆发。垃圾焚烧：(1)正宗绿电+全额绿证，适配IDC绿电占比要求;(2)24小时连续稳发，是绿电里的“基荷火电”;(3)城市近郊区位，与零碳园区/AIDC天然匹配;(4)上海黎明等项目已获批，头部公司均在推进。依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健+高分红+低估值，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。

　　炉渣资源化：金属涨价驱动，业绩弹性释放

　　有色金属价格明显上涨，炉渣行业定价体系开始重塑。当前炉渣外售价格仍普遍仅10~40元/吨，经计算炉渣分选处置后内含金属价值超550元/吨，资源属性被低估。龙头公司率先兑现提价红利，圣元环保（300867）已于25年完成炉渣全面重招标，平均价格提升至120~130元/吨，部分项目超200元/吨。该行测算若炉渣涨价100元/吨，且全部外销，对应各上市公司利润弹性平均达25%，并有望在金属价格中枢上移背景下转化为稳定盈利来源。

　　蒸汽供热：降碳减排、性价比兼备的绿色能源

　　垃圾焚烧蒸汽以固废为原料，具备天然减排属性，在碳约束趋严背景下绿色价值持续提升。收入层面，1吨垃圾约可产生2吨蒸汽，若用于发电对应收入约220元/吨;若直接售汽，在约200元/吨价格下可实现约400元/吨收入，约为发电模式的1.8倍，且回款更优、现金流更稳定同时相较天然气及燃煤供热，垃圾焚烧蒸汽具备成本优势与稳定供给能力。利润层面，供热改造无需大规模新增资本开支，具备高边际收益：在10%供热比例假设下，项目净利润可较纯发电提升约28%;若提升至15%，利润增厚可达40%以上。

　　风险提示

　　订单及新业务不及预期;政策变动风险;分红低预期风险。