发用电量高增仍将持续，辽宁核电机制电价落地

　　国金证券近日发布公用事业行业研究：1-2月用电量低基数下高增6.1%，规上火电发电量同比+3.3%，预计高增仍将持续。从1-2月数据来看，全社会用电量同比+6.1%（去年同期同比仅增长1.3%）；其中二产用电量同比+6.3%（去年同期受黑金等高耗能制造业承压影响，增速仅为0.9%）；三产用电量同比+8.3%，其中充换电、互联网数据服务业同比+55.1%、+46.2%保持快速增长；一产、城乡居民用电量分别同比+7.4%、+2.7%。

　　以下为研究报告摘要：

　　核心观点

　　辽宁核电机制电价落地，期待更多省份政策催化

　　辽宁省发改委印发《关于2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，政策提出：（1）机制电量方面，在当月机组实际上网电量的基础上，将每日21小时时段的80%上网电量纳入机制，参考2024年辽宁核电全年发电利用小时数7696小时，估算【纳入机制利用小时数=7696×21÷24×80%=5387】小时，剩余电量参与市场化交易；（2）机制电价水平按照国家现行核电上网电价政策执行，红沿河其中1-4号机组上网电价为0.3823元/千瓦时，5-6号为0.3749元/千瓦时，纳入机制后，红沿河1-6台核电机组平均机制电价执行0.3798元/千瓦时；（3）机制电价价差暂纳入系统运行费，由工商业用户分摊。在电力供需宽松和绿电入市冲击的背景下，核电参与市场化交易导致电价承压，机制电价的落地可稳定存量核电机组业绩预期、明确未来新增装机带来的利润增厚，有望让核电重回公用事业化的轨道，期待更多省份核电机制电价的落地。

　　1-2月用电量低基数下高增6.1%，规上火电发电量同比+3.3%，预计高增仍将持续

　　我们年初就已重点强调，上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电的占比将在超低基数下提升。从1-2月数据来看，全社会用电量同比+6.1%（去年同期同比仅增长1.3%）；其中二产用电量同比+6.3%（去年同期受黑金等高耗能制造业承压影响，增速仅为0.9%）；三产用电量同比+8.3%，其中充换电、互联网数据服务业同比+55.1%、+46.2%保持快速增长；一产、城乡居民用电量分别同比+7.4%、+2.7%。总体来看，一二三产均系低基数下高增长，居民受气温偏暖影响、低基数低增长。发电侧来看，1-2月全国规上发电量同比+4.1%，水/风/光/核同比分别+6.8%/5.3%/9.9%/0.8%，在风光增速有限的状态下，火电同比增速由去年同期的-5.8%转正至今年的+3.3%。从发用电量增量来看，二产在用电量增量占比达65%，接近结构占比；火电在发电量增量占比41%、风光为46%（去年上半年占比达149%）。上述趋势预计可延续到6月，着重关注煤电发电量增长的超预期和电煤用量的超预期，市场仍对此弱视。

　　年报业绩期来临，预计煤炭电力将重回重视业绩的时间线，市值管理的事件线也进入验证兑现期

　　本周港股业绩陆续发布，华润电力归母净利润145.19亿港元，同比增长0.9%、略超预期；港华智慧能源、香港中华煤气、中国电力归母净利润同比分别-1.9%、-0.4%、-13.5%。下周全国性火电公司和煤炭龙头即将发布年报，我们对业绩稳定性的提升和市值管理的诉求保持期待。从时间线来看，当下的煤炭、一季报附近的火电、汛期的水电本质上是关注业绩兑现。从事件线来看，市值管理和资本运作的验证窗口期也要重点关注年报的分红和规划。时间线与事件线或进入交织并行的阶段。从其他支持数据的角度来看：（1）煤炭方面，电煤需求的增长弹性已兑现并可持续，秦港Q5500动力煤价格本周已止跌回升至735元/吨、港口库存同比低位，关注EPS上修和估值提升的双击，亦建议关注焦煤预期；（2）火电方面，一季度发电量的超预期或提升业绩兑现水平，盈利稳定性仍是公用事业化的核心评估。

　　相关标的：煤与煤电、利与红利，关注时间线与事件线，底部企稳的九丰能源

　　时间线1-当前的煤炭：兖矿能源、兖煤澳大利亚、中国神华、陕西煤业；

　　时间线2-一季报火电：申能股份（600642）、华能国际（600011）电力股份、国电电力（600795）、大唐发电（601991）H、内蒙华电、建投能源（000600）、京能电力（600578）。时间线3-汛期的水电：相关标的国投电力（600886）、长江电力（600900）。

　　事件线-央国企市值管理与资本运作：相关标的川投能源（600674）、华电国际（600027）。

　　风险提示

　　煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。（国金证券 姜涛,许子怡）