东吴证券：餐饮边际可持续性高看 重点餐饮企业延续改善态势

　　东吴证券发布研报称，餐饮品牌方已趋于理性、行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性。餐饮边际复苏得验，可持续性高看。作为顺周期板块及消费复苏排头兵，重点餐饮企业延续改善态势，推荐火锅相关标的;中西快餐龙头;休闲餐。

　　东吴证券主要观点如下：

　　餐饮数据改善，期待连续性增强

　　(1)行业层面，相关风险因素已释放，若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益;(2)公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束(九毛九、海底捞、百胜等)，具备蓄势向上的潜力。

　　消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势

　　复盘2020年以来我国餐饮行业表现，影响因素包括基数效应、疫情反复、节令性以及消费力，但需留意2025年10月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环比明显提速，关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮(特别是大B餐饮)的弹性。2025年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性、行业格局优化，马太效应明显，头部更显韧性。

　　格局向好，品牌分化

　　据中国连锁经营协会《CCFA数读：2025年连锁餐饮调查快报》，2025年可比单店平均销售额趋平淡是普遍现象，大部分受访连锁餐饮企业2025年净利润同比持平微降(下降20%以下)。开闭店而言，2023年后新企业注册量递减、闭店率高峰(2024年)已过，行业格局趋稳。以2025年为例，净增门店明显头部集中，门店10001家以上的餐饮企业净增门店显著领先，单年度达6534家、门店数量1000家及以下的餐饮品牌新开策略归于谨慎，甚至部分类型略有收缩。

　　头部品牌分化，但均步入正轨

　　①共性一：估值低。截至2026年2月26日，西式快餐品牌百胜/达势PE分别21x/70x，处历史分位数41%/1%;休闲餐厅品牌绿茶集团/九毛九PE分别11x/61x，处历史分位数58%/45%;火锅及正餐品牌海底捞/广州酒家（603043）PE分别20x/20x，处历史分位数30%/21%。复盘美股股价表现，2010年以来快餐龙头PE常年稳定在20-40x区间，百胜及麦当劳2006年至今市值分别实现了约5倍和3倍的增长，其业绩的持续稳健兑现有效消化估值。

　　②共性二：头部餐企门店数量陆续恢复至上升通道。一为拓店逻辑，包括长青龙头，稳健拓店(如百胜);以及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌(如达势、绿茶、遇见小面);二为前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于平稳，可展望新一轮理性拓店。

　　③共性三：经营数据转好，多数连锁餐饮门店同店表现(或者TC)逐步转好;客单价亦有企稳态势。

　　④共性四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点。新品牌代表海底捞，开设焰请烤肉铺子、举高高(单人自助旋转小火锅)、如鮨寿司等;新店型代表如百胜中国、九毛九、绿茶集团。

　　⑤共性五：成本结构性优化，主要优化项在于租金成本。⑥共性六：AI数字化、供应链提效。

　　餐饮新周期中，长青龙头与新晋品牌亦有分化

　　(1)长青龙头：站位早，赛道卡位稀缺，①闭店或开店放缓(海底捞、九毛九);②调改门店(九毛九/绿茶集团-新模型、百胜-新店型);③发力新品牌(海底捞);(2)新晋品牌：弱化赛道、突围依靠自身差异化能力(遇见小面-后台系统、达势股份-外送模式)，处拓店蜜月期，①地域型扩张如绿茶、达势股份、小菜园;②下沉扩张如遇见小面。

　　风险提示：餐饮市场竞争加剧、原料成本上涨、品牌老化客户流失风险。