中国银河证券：医保省级统筹提速 医药中长期投资新起点

　　中国银河（601881）证券发布研报称，医保省级统筹政策密集落地，旨在破解医保基金结构性矛盾，通过“以丰补歉”盘活超5万亿元存量结余。政策从“调剂金”向“统收统支”推进，有望推动医保支出增速重回双位数。这将直接带动医疗服务、院内药械等行业复苏，并通过“腾笼换鸟”加大对创新药械的支持力度，成为医药投资的重要新起点。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　医保基金省级统筹推进提速，提升医保资金使用效率，有望成为医药投资新起点

　　近期医保省级统筹政策密集部署：2025年11月，国常会讨论、随后印发《关于推进基本医疗保险省级统筹的指导意见》，要求各省制定实施方案；12月中旬，全国医疗保障工作会议将其列2026年重点工作；2026年1月6日，浙江省政府办公厅印发浙江省医保省级统筹实施意见；3月5日，全国人大会议国务院政府工作报告中再次强调，稳步推动基本医疗保险省级统筹。医保基金作为我国医药行业支付体系核心环节，是引导市场需求走向的核心支付力量，我国卫生总费用、规模以上医药制造业企业收入的增速与医保基金收支增速高度相关，医保支出如能提速，将对医疗卫生行业恢复增长起到积极作用。

　　省级统筹有望解决医保结构性矛盾，盘活存量，推动支出回升

　　我国医保基金目前存在结构性问题，一方面每年存在大额结余，2024年底医保基金累计结余5.31万亿元，2025年1-12月统筹基金当期结余5313亿元；另一方面则有大量地区医保支出下滑、医保保障力度不足。医保省级统筹制度通过打破地市间的行政壁垒，将经济发达、人口结构年轻的城市所产生的丰富医保结余，通过省级调剂制度定向支援省内经济基础薄弱、老龄化严重或面临基金穿底风险的城市，从而实现“以丰补歉、风险共担”。通过推进省级统筹与个人账户跨省共济，有望盘活医保存量结余资金，有效破解医保收支结构性矛盾，扭转支出增速放缓趋势。

　　从“调剂金”模式向“统收统支”模式推进，支出增速有望回归双位数

　　当前全国20余个省正加速推进，已有6省市实现“统收统支”、8个省采用“省级调剂金”模式、7个省积极规划的梯队推进格局。根据袁涛《基本医疗保险省级统筹的科学内涵与路径优化》一文测算，该学者将G省进行基本医保省级统筹的政策采用非寿险精算技术进行仿真实验，结果预计该省2021-2035年医保统筹基金收入CAGR=10.4%，医保统筹基金支出CAGR=13.4%。

　　医保省级统筹推进有利于国内医疗行业复苏，医疗服务、院内药械、检验及创新药板块值得关注

　　医疗服务、院内药械最直接相关，医保支出提速有利于医疗总量恢复，院内业务服务带来的相关医疗服务需求弹性较大，回款能力向好，直接作用于报表提振估值，院内药械、检验也将随着诊疗量提升得到积极修复；创新药在医保中占比小但空间大增速快，仿制药集采及创新药谈判为医保额度“腾笼换鸟”，医保支出提速将大幅提升医保基金对创新药械的支持力度。

　　风险提示

　　政策推进恢复不及预期的风险；政策推广后对下游需求促进不及预期的风险；医保基金运营收不抵支的风险。