拓展退出渠道、带头做耐心资本——解码政府工作报告中的创投信号

　　【大河财立方记者陈玉静】3月5日，十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理李强作政府工作报告。政府工作报告提出，高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。

　　政府工作报告已连续多年提出发展创业投资，但今年特别提出要高效用好国家创业投资引导基金、推动政府投资基金成为“耐心资本”。

　　母基金研究中心创始人、水木资本董事长唐劲草对大河财立方记者表示，这一表述释放出几个非常明确的信号。首先，从国家层面进一步强化了创业投资在推动科技创新和发展新质生产力中的战略地位。创投机构不仅是金融投资者，更是科技成果转化和新兴产业培育的重要力量，因此政策层面对行业的支持正在从原则性鼓励逐步走向更加具体和体系化的制度安排。

　　其次，国家创业投资引导基金的提出，意味着创投行业将迎来更加稳定和长期的资金来源。从目前披露的信息来看，该基金通过“母基金—区域基金—子基金”三层架构运作，能够有效撬动社会资本参与创新投资，这不仅有助于缓解近年来创投行业普遍面临的募资压力，也有利于形成更加市场化、规模化的长期资本供给体系。同时，该基金设置20年存续期，并要求子基金投向种子期、初创期企业的规模不低于70%，这一制度设计体现了政策层面对科技创新周期长、风险高特点的深刻理解。

　　最后，政府投资基金带头做“耐心资本”，实际上是在引导整个资本市场形成更加长期化的投资理念。当前科技创新尤其是硬科技领域具有研发周期长、技术不确定性高等特点，如果资本过于追求短期回报，很难真正支持科技企业成长。通过政策层面强调耐心资本，一方面有助于稳定LP预期，另一方面也有助于推动创投机构更加专注于“投早、投小、投长期、投硬科技”，从而形成更加健康的创新投资生态。总体来看，这一政策信号表明国家正在从资金供给和制度导向两个层面，持续强化对创业投资行业的支持力度。

　　在鼓励发展创业投资的同时，政府工作报告还提出拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。

　　近年来，创投行业普遍面临一个比较突出的挑战，就是退出渠道阶段性收窄。一位业内人士对大河财立方记者表示，目前行业在退出方面主要面临几方面的挑战：首先是IPO退出节奏阶段性收紧，一些成长型企业上市周期拉长，使得依赖上市退出的基金回报周期明显延长。其次，并购市场活跃度仍有提升空间，产业资本参与并购整合的动力和制度环境还需要进一步完善。此外，我国股权二级市场(例如S基金市场)仍处于发展阶段，股权资产的流动性相比成熟市场还有较大提升空间。这些因素叠加在一起，使得部分创投基金在退出环节面临一定压力。

　　“过去十年，政府工作报告更多关注的是募资和投资环境的优化，而今年明确提出‘拓展私募股权和创投基金退出渠道’，说明政策层面已经注意到行业在退出环节面临的现实问题。”唐劲草表示，在这样的背景下，今年政府工作报告提出拓展退出渠道，释放出两个重要信号。第一，政策层面正在从“募投管退”的全链条视角来优化创投生态，而不仅仅关注募资和投资阶段。第二，资本市场在支持科技创新方面的功能有望进一步完善，包括上市融资、并购重组以及股权二级市场等多种退出方式，都可能在未来得到进一步发展。

　　唐劲草认为，从政策趋势来看，后续有可能在几个方面出现配套措施。例如，进一步优化科技企业上市和再融资制度，鼓励上市公司通过并购整合创新企业，同时推动S基金和股权二级市场的发展，提高股权资产的流动性。随着这些制度逐步完善，创投行业的退出渠道将更加多元化，也有助于形成更加良性的资本循环机制，更好地支持科技创新和产业升级。

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