开源证券：水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出 行业有望迎来历史性新

　　开源证券发布研报称，生态环境部强调将加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。为履行《水俣公约》，化工行业须在2032年前淘汰汞催化剂，采用金基催化剂或转产乙烯法均将显著增加企业成本，预计将进一步加剧行业亏损。在出口退税取消、能耗限制等多重压力下，行业落后产能有望加速退出，供给格局或将优化，头部企业或迎发展机遇。

　　开源证券主要观点如下：

　　事件：生态环境部强调要加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型

　　据生态环境部1月26日消息，生态环境部固体废物与化学品司有关负责同志就《关于发布含汞电池等12种添汞产品和使用含汞催化剂生产聚氨酯工艺管控要求的公告》答记者问时表示，我国将聚焦无汞催化剂研发攻关等关键环节，加快推动聚氯乙烯行业无汞化转型。

　　水俣公约将增加电石法PVC企业的生产成本，加快行业落后产能退出

　　《关于汞的水俣公约》(以下简称《公约》)的目标是保护人类健康和环境免受人为排放和释放汞和汞化合物的影响。自2001年2月环境署理事会第21届会议以来，汞问题一直列入环境署理事会议程，每隔两年开会一次，电石法聚氯乙烯生产用汞工艺淘汰时限已成为近几次《公约》缔约方大会谈判的核心焦点。在电石法生产PVC的过程中，乙炔与氯化氢的反应需以氯化汞作为催化剂。然而在催化反应过程中，氯化汞易发生汞流失，不仅造成催化剂活性下降，还可能对环境和人体健康带来潜在危害。而《公约》已经明确2032年将禁止全球原生汞矿的开采，届时将无法再利用氯化汞作为催化剂生产PVC。目前有两种方式推动PVC无汞化：①采用金基催化剂。使用金基催化剂一方便需要改造生产产线，另一方面需要使用价格更高的黄金作为催化剂，该行预计产线改造+催化剂费用将增加PVC单吨成本100元左右。同时金基催化剂第一次加注的量较大，加上成本较高，规模较小的PVC生产企业或无力承担。②采用乙烯法生产工艺。根据该行统计，烧碱/电石法PVC配套项目单吨投资额平均为3,328元/吨，而烧碱/乙烯法PVC配套项目单吨投资额约为5,973元/吨，乙烯法PVC生产工艺所需要的投资成本更高。无论哪种方式，都将增加电石法PVC企业的成本，其中采用金基催化剂路线为较优方式。因此该行认为，电石法PVC行业触媒无汞化已成趋势，规模较小、盈利能力较弱的PVC企业或将退出。

　　行业亏损进一步加剧，水俣公约、高能耗限制等有望推动行业发生新变化

　　2025年Q4，除了乙烯法PVC企业以及部分位于内蒙古的企业，其他氯碱企业均进入大面积亏损状态。据该行计算，2025年Q3氯碱双吨净利润约182元/吨，但进入2025年Q4氯碱双吨净利润为-49元/吨，行业大面积亏损。2026年之后烧碱盈利能力下降，以碱补氯的局面较难维持，加速行业产能退出。此2026年1月9日财政部取消PVC出口退税、未来双碳推进下对氯碱这类高耗能行业或进行相关限制，行业内落后产能有望加速退出。再叠加2026-2027年PVC行业无新增产能，PVC供给端格局将进一步优化。

　　受益标的：新疆天业（600075）、中泰化学（002092）、氯碱化工（600618）、嘉化能源（600273）、君正集团（601216）、北元集团（601568）、凯立新材等。

　　风险提示：政策推进不及预期、原材料价格大幅上涨、技术进步不及预期等。