方正证券：冷水机组需求旺盛 重视有卡位优势企业

　　方正证券发布研报称，数据中心建设将伴随云厂资本支出持续增长，散热系统是数据中心重要组成部分，或将持续受益。液冷散热方案渗透率持续提升，中高温冷却水系统路径确定性强，利好高冗余、宽工况、快速启动的螺杆机组。建议关注受益顿汉布什数据中心业务扩张预期的冰轮环境（000811）(000811.SZ)、深耕欧洲市场，加速切入北美链的鑫磊股份（301317）(301317.SZ)，传统本土暖通企业美的集团（000333）(000333.SZ)、海尔智家（600690）(600690.SH)、格力电器（000651）(000651.SZ)。

　　方正证券主要观点如下：

　　生成式AI加速落地、算力需求持续抬升的背景下，全球云厂商资本开支进入新一轮扩张周期

　　全球云厂商(CSP)AI资本开支激进扩张，对承载高功耗设备的物理环境提出了严苛要求，倒逼数据中心从空间架构、配电系统及散热技术等维度升级，驱动全球数据中心扩张周期。英伟达Rubin等新一代算力平台功耗突破传统风冷极限，叠加各地PUE政策红线，风冷散热已触及物理与能效的双重天花板,液冷散热被市场接受，渗透率逐渐提升。

　　液冷系统中，按照冷却液循环回路位置可分为一次侧和二次侧

　　一次侧回路由冷源、管路、阀门、液冷泵等设施构成。冷源用于为液冷散热系统持续提供冷量，是散热系统的核心组成部分。其中冷水机组是液冷一次侧最主流的机械冷源形式，压缩机是冷水机组核心组件。作为驱动制冷循环的唯一能量源，其运行效率直接影响冷水机组的COP表现，往往也是冷水机组中成本最高的单元。当前数据中心冷水机组普遍使用螺杆式和离心式压缩机，新一代磁悬浮技术也在加速应用推广。

　　重点标的公司

　　①冰轮环境：借助顿汉布什切入数据中心领域，在冷水机组、核心压缩机及整体解决方案方面形成协同优势。顿汉布什品牌历史深厚，深耕海外市场，具有海量项目经验和完善服务网络。在欧美品牌产能紧张时，顿汉布什依托产能弹性优势和供应链协同降本优势，可充分承接下游市场需求。

　　②鑫磊股份：空气压缩机龙头，掌握磁悬浮压缩机核心技术，具备主机、电机等零部件的自主设计和生产能力，是行业内少数全面掌握核心零部件自主研发、设计、生产的企业。深耕欧洲市场，积累了一批长期稳定的客户资源，与比泽尔成立合资公司进一步强化海外市场影响力。公司短期内将直接受益于热泵出口业务提升，长期有望持续渗透当地数据中心市场。

　　③传统空调企业：美的集团、海尔智家、格力电器，发展方向各具潜力。美的绑定国内三大运营商客户，进入国内头部CSP供应链;海尔磁气悬浮机组技术能力和市场份额领先，可由工商业暖通市场切入数据中心领域;格力电器聚焦数据中心全栈液冷方案，产品布局全面。当前中国CSP资本支出落后于北美，本土暖通企业有望长期收益于国内数据中心行业发展。

　　风险提示

　　算力投资和数据中心建设投资不及预期风险;液冷一次侧技术路线迭代风险;欧美市场竞争加剧风险等。