华创证券：保险产品转型进入深水区 分红型重疾险或成健康险新增长风口

　　华创证券发布研报称，储蓄险领域，短期居民低风偏主导，分红险预计仍占据主流低位，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但或可能从“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动”模式。保障险领域，分红型重疾险重回市场，凭借低于通胀的重疾保障优势，有望成为2026年健康险行业新增长风口。

　　华创证券主要观点如下：

　　分红险曾为主流，现再崛起

　　分红险本质属于具备刚兑属性的“固收+”产品，收入平滑机制“手动”降低收益波动。2013年之前，彼时人身险行业预定利率上限为2.5%，传统险吸引力较弱，分红险占据市场核心地位。2013年利率市场化改革后，传统险成为近十余年的主导产品。但利率下行背景下，传统险过去的优势成为当前险企亟需化解的存量刚兑负担，倒逼行业分红险转型。

　　保险内部对比来看，供需共振驱动分红险发展

　　从公司视角出发，发展分红险能够一定程度缓解刚兑压力，稀释存量包袱。同时新准则下分红险适用于VFA计量，能够降低投资波动对报表的影响。此外，分红险有效久期较短，亦缓解资产端久期匹配压力。从需求端来看，预定利率非对称下调后分红险吸引力显著提升，且权益市场回暖进一步助推分红险发展。国际经验亦佐证，成熟的保险市场发展后期以浮动收益型产品为主。

　　多维优势下分红险产品竞争力显著

　　同类风偏产品来看，相比银行理财，分红险具备刚兑属性，同时权益市场回暖拔高分红险预期收益水平，收益率优势进一步凸显;相比银行定存，分红险在预定利率部分有“后发”优势，同时能够为五年期定存到期客户提供长期理财路径。考虑分红险核心依托权益回暖提升吸引力，该行将指数型基金、红利风格基金与混合型债基与分红险做对比，后者在稳定性、跨周期投资与保障功能方面存在明显优势。

　　借力渠道：存款搬家或带动银保，代理人依旧是竞争壁垒

　　到期定存重定价吸引力显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合客群低风险偏好，“报行合一”聚焦长期价值，银保或成为承接低风险偏好资金的最优出口。而在个险渠道，报行合一的持续深化和分红险的复杂属性都对代理人提出更高要求。当银保红利期过后，高质量代理人依旧是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒。

　　分红险引入活水，权益增配几何

　　2026年居民存款搬家或驱动保费新单销售，中性场景下行业规模保费预计达5.6万亿，其中分红险保费或贡献2.1万亿。保费结构转变推动险资负债端风偏提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3pct至22.3%，新增权益配置规模或约1.06-1.15万亿。

　　风险提示：政策变动、长端利率加速下行、权益市场震荡、自然灾害频发、转型不及预期、模型测算误差。