中国银河证券：CBAM将显著增加中国高排放行业短期碳成本 转型快、已取得一定

　　中国银河（601881）证券发布研报称，低碳技术和低碳产业是高排放行业应对CBAM、实现绿色转型的核心支撑，“十五五”期间，政策将进一步聚焦能源结构转型、节能降碳、工业绿色改造、及低碳技术的进一步推广应用与商业化。钢铁、铝、水泥三大高排放行业的核心转型路径均涉及废弃工业品的循环利用，循环经济具备政策支持和企业转型需求双重支撑，将成为绿色低碳增长新引擎。此外，高排放行业中，转型进展较快、已取得一定成果的头部企业具备技术、资金优势，减排成效突出，长期有望通过低碳化转型提升国际竞争力，值得关注。

　　中国银河证券主要观点如下：

　　 CBAM落地生效

　　历经两年多的过渡期，2026年1月1日，欧盟碳边境调节机制(CBAM)正式生效。CBAM首先覆盖六大温室气体高排放行业，分别是钢铁、铝、水泥、化肥、电力、氢。其中，钢铁、铝、氢、电力行业仅需申报生产过程中的直接温室气体排放;水泥和化肥行业则需申报隐含温室气体排放。进入正式实施阶段后，进口商需在次年清缴上一年度的进口碳排放，这意味着首批CBAM证书清缴的时间为2027年。此外，欧盟或于2028年将CBAM覆盖行业扩围至钢铝密集型下游(如机械、汽车零部件等)。

　　 CBAM与欧盟碳市场改革相辅相成

　　作为欧盟碳市场改革的一部分，CBAM的碳配额量逐步与碳市场实现衔接。2026-2034年间，CBAM将逐步提高这些行业的收费证书比例。同时，欧盟碳市场下相应行业的免费配额将同步逐步退出。无论是欧盟本土生产商，还是进口商，都面临着免费排放配额比例下降、CBAM证书作为收费配额比例上升的趋势。自2035年起，欧盟碳市场相关行业的免费配额将全面取消，实现CBAM与欧盟碳市场的完全接轨。不仅如此，CBAM证书将基于碳市场均价定价。

　　 CBAM本质上是绿色贸易壁垒

　　CBAM的出台源于欧盟重振本土经济和推动全球气候治理进程的需求，也与CBAM立法前欧盟面临的内忧外患密切相关。新冠疫情爆发后，欧洲经济遭受重创，在后疫情时代的全球复苏进程中，又面临能源危机、技术竞争、地缘经济冲突三大挑战，都指向供应链安全和产业竞争力两大核心问题，导致欧洲内部的发展焦虑日益凸显。因此，欧洲需要一项全新的贸易政策，助力其从新冠疫情中复苏，推动经济绿色化与数字化转型。过渡期内，CBAM的“布鲁塞尔效应”已初步显现，各国已采取相应措施。结合其他碳相关规定来看，欧盟已形成绿色贸易“组合拳”，并试图通过这些政策，强化其在全球绿色贸易领域的“监管者”地位。

　　 CBAM将显著增加中国高排放行业短期碳成本

　　一方面，中国三大高排放行业的排放强度高于欧盟均值，另一方面，中欧碳定价差异大，导致国内的碳费用对CBAM证书抵扣有限。短期内，三大高排放行业成本压力呈现“水泥>钢铁>铝”的格局，其CBAM碳成本占其相应出口商品的价值比例分别为14.2%-15.9%、8.5%-9.5%、2.9%-3.2%。与此同时，为应对CBAM的申报要求，三大行业的出口企业还需承担碳盘查、碳数据管理等额外的“隐性成本”，进一步加剧出口企业的短期压力。

　　中国高排放行业需加速转型

　　面对CBAM的冲击，中国已有所准备，形成了一定的政策储备和行业转型成果。但进入“十五五”，中国将坚持“双碳”目标引领，碳管理和考核趋严，高排放行业企业将面临国内外双重碳成本，需通过技术创新逐步进行低碳转型。长期来看，贸易格局和供应链将面临重构，这也为高排放行业提供了加速转型的契机，能把握住机遇的企业将更加适应新形势下的全球环境和国际规则，也将有更突出的技术创新和经营表现。

　　风险提示

　　1.地缘政治与贸易摩擦加剧的风险;2.对政策理解不到位的风险;3.政策落实不及预期的风险;4.技术落地进展不及预期的风险。