东方证券：白酒周期尾部去库加速 业绩下修对股价拖累逐步弱化

　　东方证券发布研报称，估测2026年初至今全白酒行业销售额下滑近20%，扣除茅台后，估测全行业销售额下滑20%-25%。库存上看，当下白酒仍处于库存周期后半段，处于被动去库状态，且2026Q1部分品牌库存呈现加速回落，但是库存底的到来还需要一定时间，商务、政务场景缺失对行业销量拖累仍明显。板块在2025年以来的核心矛盾在于“杀业绩”，2026年一季报将协助市场完成对白酒业绩底的确认。

　　东方证券主要观点如下：

　　白酒消费“不怕下滑、怕不下滑”，预期下修为股价创造起跳空间

　　按消费者支出口径，估测2026年初至今全行业销售额下滑近20%，扣除茅台后，估测全行业销售额下滑20%-25%，其中，估测茅台之外的白酒产品均价同比-10%，销量同比-15%，量或是拖累主因，整体看，行业需求侧下滑有助于市场一次性修正头部企业的业绩预期，股价或将不再受业绩拖累。

　　周期尾部去库加速，白酒的商品属性持续重塑

　　2026年至今，白酒产业呈现如下特征：1)家庭消费和日常消费比较刚性，白酒的快消属性强化，实现消费群体的第二次转变；2)企业经营理念普遍不再“唯规模导向”，核心考核指标回归到渠道盈利；3)当下白酒仍处于库存周期后半段，处于被动去库状态，且2026Q1部分品牌库存呈现加速回落，但是库存底的到来还需要一定时间，商务、政务场景缺失对行业销量拖累仍明显；4)考虑到茅台、五粮液（000858）的核心单品在当下价格体系下，2026年前两个月均呈现量的正增长，倾向于推测，行业2026Q1在价格层面基本见底，行业2023年调整以来首次出现“价比量刚性”的特征。

　　股价进三退二，从反弹到反转，一季报是分水岭

　　东方证券表示，板块在2025年以来的核心矛盾在于“杀业绩”，2026年一季报将协助市场完成对白酒业绩底的确认，年度维度看，业绩下修对于白酒股价的拖累或将终结于2026年，头部企业的增长确定性将再次凸显，板块股价的核心驱动因素将由交易结构(驱动股价反弹)向业绩确定性(驱动股价反转)迁移，板块在2026下半年大概率呈现“股价明显抬升，估值先行”的特征，应当保留仓位。

　　投资建议

　　业绩下修对股价拖累逐步弱化，白酒板块的核心驱动因素将由交易结构向业绩确定性迁移，板块的博弈属性回落，配置价值强化：1)具备份额逻辑的头部企业，推荐山西汾酒（600809）(600809.SH)、贵州茅台（600519）(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)；2)区域高占有的标的，推荐今世缘（603369）(603369.SH)、古井贡酒（000596）(000596.SZ)、金徽酒（603919）(603919.SH)，以及港股珍酒李渡(06979)；3)弹性标的：舍得酒业（600702）(600702.SH)、酒鬼酒（000799）(000799.SZ)、水井坊（600779）(600779.SH)。

　　风险提示

　　食品安全、管理层更替、行业拐点时间延后，产业政策调整等。