国联民生证券：保险业存款配比边际明显提升 权益类资产配比边际下降

　　国联民生（601456）证券发布研报称，展望2026年，资负共振有望支撑保险估值继续修复。对于负债端，该行预计分红险有望承接居民的部分“挪储”资金，分红险销售向好有望支撑寿险新单保费和NBV 实现较好增长;财险全险种执行“报行合一”及财险公司积极优化业务结构有望带动财险COR 稳中向好。对于资产端，在监管引导资本市场长牛慢牛、长端利率降幅边际收窄等推动下，保险公司的投资收益有望延续向好。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　保险资金规模呈现持续增长态势，人身险公司占绝对比重

　　截至2025Q4 末，保险资金运用余额为38.5 万亿元，较2024Q4 末+15.7%，较2025Q3 末+2.7%，保险资金规模延续增长态势。分行业来看，截至2025Q4 末，人身险公司、财险公司的资金运用余额分别为34.7 万亿元、2.4 万亿元，较2024Q4 末分别+15.7%、+8.8%，较2025Q3 末分别+2.8%、+1.2%。其中人身险公司的资金运用余额增长更快，主要系居民“挪储”需求旺盛、人身险产品预定利率下调等带动客户需求集中释放，进而推动人身险保费收入增长。从结构来看，截至2025Q4 末，人身险公司、财险公司的资金运用余额占保险资金运用余额的比重分别为90.1%、6.3%，较2025Q3 末分别+0.1PCT、-0.1PCT，人身险公司占据绝对比重。

　　人身险公司边际增配存款和债券，权益类资产的配比边际下降

　　截至2025Q4 末，人身险公司对固定收益类资产(银行存款+债券)、权益类资产(股票+基金+长股投)的配置规模分别为20.37 万亿元、7.98 万亿元，较2025Q3 末分别+3.4%、+1.2%。从配置比例来看，人身险公司配置的固定收益类资产、权益类资产规模占人身险公司资金运用余额的比重分别为58.8%、23.0%，较2025Q3 末分别+0.4PCT、-0.3PCT。其中银行存款、债券、股票、基金、长股投占人身险公司资金运用余额的比重分别为7.6%、51.1%、10.1%、5.1%、7.8%，较2025Q3 末分别+0.3PCT、+0.1PCT、基本持平、-0.1PCT、-0.2PCT，银行存款、债券的占比边际提升，该行预计主要系2025Q4 权益市场波动加大的背景下，人身险公司通过增配固收类资产以稳定投资收益率。

　　财险公司边际增配存款和股票，基金和长股投的配比边际下降

　　截至2025Q4 末，财险公司对固定收益类资产(银行存款+债券)、权益类资产(股票+基金+长股投)的配置规模分别为1.37 万亿元、0.55 万亿元，较2025Q3 末分别+1.9%、+0.3%。从配置比例来看，财险公司配置的固定收益类资产、权益类资产规模占财险公司资金运用余额的比重分别为56.7%、22.9%，较2025Q3 末分别+0.4PCT、-0.2PCT。其中银行存款、债券、股票、基金、长股投占财险公司资金运用余额的比重分别为16.1%、40.6%、9.4%、7.8%、5.8%，较2025Q3 末分别+0.4PCT、基本持平、+0.7PCT、-0.5PCT、-0.4PCT，银行存款、股票的占比边际明显抬升，基金、长股投的占比边际有所下降，该行预计主要系年末理赔高峰使得财险公司对高流动性资产需求较大、监管进一步优化偿付能力风险因子以吸引险资入市、2025Q4 权益市场波动加大使得基金波动加大等共同推动。

　　风险提示：经济复苏不及预期，长端利率下行，资本市场波动加剧。