浙商证券：全年看好动力煤、焦煤价格中枢 建议关注高股息动力煤和弹性焦煤

　　浙商证券（601878）发布研报称，印尼产量配额削减，海外钢铁需求复苏，全球煤炭供需格局或重塑，有望抬升煤价中枢。国内社会库存下行，临近春季假期，煤企放假以及政策监管或影响供给，叠加节后3月需求旺季，看好煤炭价格上行。该行认为，政策在“查超产+保供”之间平衡，全年看好动力煤价格中枢抬升至800-850元/吨，焦煤/动力煤比价提高到约2.5倍，焦煤价格中枢提高到约2000元/吨，价格区间1500-2500元/吨，维持行业“看好”评级。建议关注高股息动力煤公司和弹性焦煤公司。

　　浙商证券主要观点如下：

　　基本面和历史复盘支撑煤炭板块节后上涨

　　从基本面看，节前国内煤炭库存持续下行，海外印尼计划减产扰动，国内节后达产尚需时间，进口煤价格普遍倒挂，电厂+钢厂转向采购内贸煤，看好煤炭价格抬升。从板块复盘看，过去十年煤炭板块春节后表现持续优于沪深300指数，炼焦煤板块弹性更优。

　　1、煤炭社会库存偏低：截至2026年2月5日，全社会库存16207万吨，较年初下降10.3%，同比下降2.9%;焦煤全社会库存2965万吨，较年初上行5.2%，同比下降5.5%。其中，中间环节下降较多，港口+矿井库存较年初下降8.2%，同比下降10.4%;焦煤港口+矿井库存较年初下降5.7%，同比下降27.2%。

　　2、印尼计划减产扰动：印尼政府计划在2026年将煤炭产量从7.9亿吨削减至约6亿吨，同比下降24%，主要目的是稳定国际煤价。印尼政府提出计划后，部分印尼矿商已暂停现货煤炭的出口。

　　3、国内减产或将继续：根据期货日报、Mysteel等消息，2026年1月，因2024-2025年度电煤保供任务落实不到位，榆林市前期纳入核增产能范围的52处煤矿中，26处被调出保供名单，涉及核减产能规模1900万吨，预计淡季有望落地。

　　4、安全监管可能趋严：2026年两会临近，安全生产重点管控持续推进，叠加近期出现化工领域安全事件引发行业高度重视，煤矿生产安全监管或趋严。

　　5、海外煤价普遍倒挂：澳洲主焦煤较国内价格倒挂较多，受印尼计划减产影响，国际动力煤价格上涨，印尼动力煤进口优势逐步消失，若倒挂持续，南方电厂或转向采购北港煤，北港库存同比下降，价格有望上涨。

　　6、十年历史数据回顾：2015-2025年春节后，煤炭板块、炼焦煤板块总体表现优于沪深300指数，炼焦煤板块弹性更优。节后1个月，煤炭/炼焦煤板块平均涨幅6.9%/9.2%，沪深300指数为3.1%;节后1个季度，煤炭/炼焦煤板块平均涨幅8%/9.6%，沪深300指数为3.1%;节后半年，煤炭/炼焦煤板块平均涨幅10%/9%，沪深300指数为1.3%。

　　超预期点

　　1、供给端：印尼计划削减煤炭产量，国内减产或将继续落地。

　　2、需求端：全球钢铁需求预计复苏，新兴国家焦煤需求旺盛。

　　风险提示：海外经济放缓;产能大量释放;新能源的替代;安全事故影响;供给政策是否变化;历史规律未来失效风险